结算周期拖累中期业绩表现,但不改全年预期。公司主业望倚靠集团协同效应获提升,转型立足“康适地产”与昆明开放型经济体无缝衔接,同时支付牌照推进互联网布局。公司价格仅反映区域地产公司价值,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    中期业绩阶段性下降主要受结算周期及高基数等因素影响。公司公布中报,上半年实现营收2.8亿(-58%),归属于上市公司股东净利润-1.4亿(-261%),EPS-0.17元;业绩大幅下滑原因有三:1)结算周期影响上半年业绩,当期结算产品均为15年前竣工,15年拟竣工项目或集中于下半年结算;2)今年完成收购的部分项目暂未并表,已竣工存量项目去化相对缓慢;3)去年同期投资收益高基数(股权转让)。伴随下半年竣工项目结算,以及收购项目并表,预计公司仍能基本完成全年营收计划(43亿)。

    主业积极拓展布局,望倚靠集团协同效应提升效率。公司主业积极往二级开发拓展,并通过收购等向北京等核心区域布局;集团层面对莱蒙国际(HK:03688)的收购或带来协同效应,提升A股主体项目运营能力,同时若大股东按此前同业竞争避免条款进行资产整合,上市主体利润增厚将显著。

    转型立足“康适地产”,支付牌照稀缺性推进互联网战略。“康适地产”转型及大湄公河区域探索与昆明开放型经济改革无缝衔接。同时,拟收购本元支付:1)是公司对互联网战略(基于“康适地产”的分时度假及社区020)的线上拓展;2)支付公司是西南地区发卡最大、业务最广企业,拥有云南唯一互联网支付牌照,收入和利润规模想象空间大;3)人民币国际化加速vs云南西南桥头堡vs公司大湄公河战略提升公司电商与支付想象空间。

    维持“强烈推荐-A”的投资评级。综合看,公司价格仅反映区域地产公司价值,“一路一带”叠加公司大湄公河计划、分时度假、国企改革、自贸区概念等可提供持续催化剂。非理性杀跌提供建仓良机,维持第一阶段目标价30X15PE,对应价格中枢15元,伴随催化剂逐步落地,未来市值有望冲击更高。

    风险提示:1、主要项目结算进度及毛利率低于预期;2、分时度假平台等新经济布局进展低于预期;3、国企改革进展低于预期。