2012 年上半年业绩概述：公司实现营业收入2.64 亿元，同比增长172.13%；营业利润878.45 万元，同比下降92.52%；归属母公司所有者净利润1005.05 万元，同比下降89%；基本每股收益0.0122 元/股。

    上半年增收不增利。上半年公司销售的主要是东川古铜旅游小镇、东骧神骏项目一期和大理河赕古道系列的武庙会及桃源居项目等尾盘，二季度市场环境明显好转，销售量环比及同比皆实现较大提升，实现结算收入2.43 亿元，同比增长488%，但本期净利润同比出现较大幅度下滑的原因主要在于：1、土地一级开发保底收益减少。公司环湖东路一级开发项目投入已进入尾声，本期仅实现保底收益1839 万元，同比减少65%减少；2、投资收益大幅减少。去年同期公司通过转让子公司股权获得投资收益1.09 亿元，而本期仅通过参股公司获得0.98 亿元权益收益。

    偿债压力好转，负债率持续升高。截至2012年6月末公司持有货币资金25.13亿元，较年初增长176%，主要系长期借款增加所致，对于短期负债的覆盖度从年初的32%提升至74%，上半年公司通过转让子公司部分股权、发行集合信托等手段多渠道融资，短期偿债压力有所缓解。但从长期财务杠杆来看，公司资产负债率为76.49%，为历史最高水平，公司全年计划实现投资60亿元，目前仅完成12亿的投资，下半年预计财务压力依然较大。

    将以土地一级开发+综合体+旅游地产为主要着力点。公司未来主要看点在于：1、环湖东路收储土地有望于2012年继续出让。2011年下半年以来由于受昆明房地产市场景气度下行影响，再加上供应土地的郊区化，开发商对于土地市场参与度显著下降，7月份开始昆明土地市场流拍率明显提升，7月、9月分别到达高峰。我们认为政府在供给成交总任务以及财政支出的双重压力下可能会“以价换量”以提高土地市场成交量，而环湖东路收储土地有望在出让价格或者土地性质作出一定调整后继续出让。2、二级开发向综合体以及旅游地产延伸。公司2011年以来拓展了云南西双版纳项目，并参股了云南华侨城30%股权，2012年上半年拓展了重庆滨江综合体以及昆明融城金阶广场项目，进一步布局综合体项目。公司表示将别以“融城”、“梦云南”作为公司城市住宅综合体板块及旅游地产的统一品牌，云南旅游资源禀赋，公司旅游地产未来发展空间看好。

    盈利预测及投资评级。公司房地产二级开发规模较小，而环湖东路一级开发土地出让前景尚不明朗，暂不给予盈利预测，维持“中性”评级，但是环湖东路土地出让依然是公司最大看点，未来需要重点关注其出让进展。

    风险提示：大盘系统性风险和房地产调控政策风险；项目销售和开发进度可能不达预期；土地一级开发出让进展存在不确定性