中期业绩下滑 3 层。公司上半年实现销售收入 1.78 亿元，同比减少19.10%，营业利润 5446 万，同比减少 26.00%，净利润 3781 万元，同比减少 30.43%，实现基本每股收益0.06 元，低于市场预期，一级市场进度放缓，以及房地产结算减少是盈利下滑的主因。

    一级开发进度较慢，地产销售确认减少。报告期内， “环湖东路”地块一级开发投资9 亿，累计投入46.4 亿，官渡区累计完成4793 亩，呈贡范围取得 4330 亩指标，其中 1500 亩完成征地。挂牌销售进度较慢，主要是政策环境影响，以及募集资金到位较慢，项目录得收入7187 万，同比下降 19.44%，净利润 5091 万，累计取得净利润 1.64亿，按照 5%的保底收益计算，剩余一部分盈利尚未确认。房地产开发收入主要来自“东骧神骏”一期及“昆明艺术工场－森林湖”尾盘销售，收入实现 1.02 亿，同比下降 19.43%。

    出售进度将是业绩主要影响因素。公司于 08 年 5 月获得环湖东路4.18 万亩土地以及开发，09 年完成整理土地 3000 亩，报告期完成1000 亩左右，不确定性主要是外围市场环境影响，出售进度过慢，但因属政府委托项目，5%的收益可以确定。二级开发方面，目前在建的房地产项目有 15个，其中， “东骧神骏”二期进度滞后，预计下半年销售情况将好于上半年。 一二级市场项目推进进度将是左右公司业绩的关键因素。

    盈利预测与投资评级： “环湖东路”地块一级开发规模庞大，可左右公司未来几年业绩，因调控政策的不明朗，后期在出售进度方面，不确定因素仍较多，预计 10/11 年分别出让1000/1300亩，贡献每股收益 0.63/0.83 元。综合计算，预计 10/11 年 EPS 0.75/1.08 元，目前股价19.17 元，动态PE26/18 倍，给予“中性”评级。