08 年净利润增长22%，略低于预期

    公司08 年共实现营业收入4.3 亿元、净利润5796 万元，同比分别增长14.55%和21.85%；EPS 0.20 元，略低于我们的预期，主要是开发成本和期间费用率上升，导致毛利率下降近10 个点至30%。08 年公司实现房地产销售合同面积5.98 万平方米，销售金额2.35 亿元。1Q09 营业收入6070 万、净利润1411 万元，而上年同期无营业收入，净利润为亏损。利润分配方案为每10 股转增5 股。

    一级土地开发项目一期资金已基本落实，后续也有保障

    环湖东路28 平方公里土地一级开发项目是公司未来业绩的主要来源，项目计划总投资280 亿元，启动开发需投入约52 亿元。公司09 年计划募集开发资金60亿元，增发募集20 亿元已经成功，向国开行贷款11 亿元、商业银行贷款30 亿元的融资授信已基本落实，只要项目开工，贷款就会到位。此外，董事会日前又通过了向控股股东借款20 亿元的议案。因此，我们认为公司项目一期开发资金是有保障的。通过一期开发，后续开发资金也可通过滚动开发得到保障。预计到09 年底，项目将实现主线基本通车、一期土地的收储及招拍挂工作。

    一、二级联动开发值得期待

    公司目前虽然只5 万平米土地储备，但随着一级开发逐步转变为熟地后，公司很有可能拿下部分土地进行二级开发。所以，公司实际上找到了最佳土地储备方式，不需要像其它公司提前储备土地，省掉了巨大的储地成本，从这个意义上来说，目前已经储备了大量的可开发资源，未来一、二级联动值得期待。

    下调09 盈利预测，维持“推荐”评级

    我们之前预计一级开发项目一期4630 亩会在09 年全部出让完，由于增发进度比预期慢，导致开发和土地批租进度低于预期，预计一期土地可能有1000 亩左右将推迟到2010 年出让或即使在09 年出让也不能在当年结算。因此我下调09EPS 至2.39 元，但若这样2010 年的业绩将更有保障，预计为4.48 元。中长期看，公司依然是良好的投资标的，维持“推荐”评级。