业绩简评

    海南椰岛09 年共实现净利润1.14 亿元， EPS 为0.688 元，10 年1 季度实现净利润6662.58 万元，EPS 为0.401 元，同08 年的巨亏2.38 亿元及09Q1 的485 万元净利润相比，业绩强势反转得到验证。

    10Q1 实现EPS 为0.401 元，已经超越了过去五年来全年最好业绩水平。

    经营分析? 09 年保健酒销量增长14.5%，销售额增长12.3%：在金融危机滞后冲击集中体现的09 年，公司克服了外部大环境不利因素，采取了多项得力措施，譬如将保健酒营销中心从上海迁回总部、加大品牌宣传力度、开发市场适销品种、调整激励政策等，进一步夯实了保健酒业务的发展基础。全年保健酒销量增长14.5%，销售额增长了12.3%，其中海南市场增长56.38%，内陆市场增长10%左右。

    09 年椰岛酒销售均价小幅上涨，但由于成本上升也较快，毛利率下降1.16个百分点：我们预计公司09 年椰岛鹿龟酒销售均价上升至39 元/公斤，椰岛海王酒则为25 元/公斤，全年销售均价在30.89 元/公斤附近，较08 年小幅上涨。由于成本上升也较快，09 年椰岛酒的毛利率约57.99%，较08 年小幅下降1.16 个百分点。

    预计10 年保健酒销售额增长40%：由于经济形势恢复良性增长，国内多数二线白酒销售火爆，我们预计椰岛海王酒和椰岛鹿龟酒会延续09 年4 季度以来量价齐升的格局，全年保健酒销量和销售额增长率约30-50%。

    木薯乙醇静待利好：木薯乙醇项目已获发改委初审通过，目前静待财政部会签，倘若获得财政补贴（按量发放），则有望提升股价空间5.74-10 元。

    多重题材构成估值提升催化剂：三安光电股权还有1.78 亿元市值可以变现，中谷糖业官司判决款若获执行则有望追缴部分欠款，可冲回已计提的坏账准备，公司10 万平方米房地产项目有望在今年年底封顶预售，出于谨慎，我们的盈利预测均未考虑这些情景，我们认为以上题材有利于提升公司盈利预测超预期的概率，并构成估值水平提升的催化剂。

    盈利调整

    盈利预测：预计10-12 年实现净利润202.54/182.41/200.93 百万元，同比增77.4%/-9.9%/10.2%，EPS 为1.22/1.10/1.21。

    分拆估值：白酒等主业25×10PE 和20×11PE 合理估值为21.98-30.50元，木薯乙醇估值5.74-10 元，目标估值总价31.98-36.24 元，积极买入。