酒类业务是现阶段利润的主要来源酒类业务包括鹿龟酒、海王酒等保健酒和海口大曲，是公司主要的利润来源，毛利率高达59%，预计总体销售规模3 万吨左右。分品种看，鹿龟酒平稳增长，海王酒快速增长。公司01 年推出的椰岛海王酒销售势头良好，年均增长50%左右。

    预计保健酒行业每年增长20%左右，现有竞争对手劲酒、五粮液黄金酒对公司经营有一定压力，另外葡萄酒等替代品对公司也有影响。

    预计未来公司保健酒业务呈现平稳增长的可能性较大。

    新厂区建成将扩大产能。公司现有老厂最大产能3 万吨左右，新厂大约投入1.5-2 亿，共建成6 万吨产能。

    木薯乙醇业务获批存在不确定性公司计划与中石化合作投建木薯乙醇的项目，公司的股权比例超过50%，未来乙醇的销售主要通过中石化。目前项目环境影响评价报告已获国家环保部批复，项目进入国家发改委核准环节。

    相对玉米等原料，木薯乙醇盈利能力较强。国家对燃料乙醇项目的补助主要是以微利（保本）为原则，若木薯乙醇能够实现盈利，则获得国家财政补贴的可能性较小。因此，未来木薯业务盈利能力主要取决于石油价格和木薯收购价格，特别是老挝的木薯种植成本。

    盈利预测与投资评级

    预计09-11 年酒类业务可以为公司贡献0.29、0.40、0.46 元的EPS，，公司持有三安光电660 万股权，对应2 亿市值。木薯乙醇和房地产业务为公司未来的发展提供了想象空间，但木薯乙醇项目是否获批仍存在较大不确定性，我们给予公司“持有”的投资评级。

    股价表现的催化剂酒类业务销售费用投入水平开始降低，海王酒实现盈利。木薯乙醇项目获批。

    风险提示贸易、木薯淀粉、油类等大量亏损业务的存在，公司的实际盈利能力很难把握。