2023 年上半年，产品结构优化叠加新建项目产能逐步释放，驱动公司营收小幅增长；产品结构优化叠加原材料成本下降，净利润增速快于营收。展望下半年，营收增长有望保持稳健，且预计增速或好于上半年；同时，综合毛利率有望回升，带动公司盈利能力回升。重申：作为技术储备较深厚、基膜产能规模领先、产业链一体化的厂商，公司未来增长动力主要来自薄膜电容器产能释放以及供需缺口走阔引致超薄PP 膜涨价等，维持公司2023/24/25 年归母净利润预测1.19/1.66/1.92 亿元，维持目标价8.9 元，维持“买入”评级。

    　　经营概要：公司发布2023 年半年度报告，报告期内，实现营收5.37 亿元，同比增加5.38%；实现归母净利润0.43 亿元，同比增加8.09%，折合EPS 为0.08元；实现扣非净利润0.42 亿元，同比增加15.91%。据我们测算，第二季度，公司实现营收2.76 亿元，同比增加2.20%；实现归母净利润0.20 亿元，同比增加10.39%；实现扣非净利润0.21 亿元，同比增加18.76%。

    　　产品结构优化叠加新建项目产能逐步释放，驱动公司营收小幅增长。2022 年12月，防疫政策放开后，国内虽集中过峰，但各地达峰仍有差异，叠加临近春季，公司部分产品，例如晶体器件、手机连接器、再生树脂等生产和销售受到一定影响。在此背景下，2023 年上半年公司营收仍小幅增长，主要系：1）产品结构优化——过去两年，新风光拉动需求，且受制于设备，产能扩张受限，超薄PP 膜价格显著上涨。为迎合市场需求，公司加大超薄PP 膜生产比重，驱动营收小幅增长；2）新建产能释放：控股股东易主后，新建项目，如新能源汽车用电容器项目等产能逐步释放（电容器营收同比增加约22.76%），带动整体营收增长。展望2023 年下半年，伴随过去两年新建项目产能陆续释放等，预计公司全年营收增长有望保持稳健，且增速或好于上半年。

    　　产品结构优化叠加原材料成本下降，净利润增速快于营收。2023 年上半年，虽然部分产品，如晶体器件、再生树脂等盈利能力下滑拖累毛利率，但公司毛利率相比去年同期、环比2023Q1 仍略有提升，且净利润增速快于营收增长，主要系：1. 产品结构优化：①过去两年产品结构调整后，盈利能力更强的超薄PP膜占比提升；②伴随新建产能释放，盈利能力更强的新能源汽车用电容器占比提升带动电容器毛利率显著增加（2023 年上半年毛利率26.32%，比去年同期增加约7.76Pcts）；2. 部分产品原材料成本下降：公司部分产品原材料成本出现明显下降，如连接器，营业成本降幅显著高于营业收入，带动毛利率回升。

    　　展望下半年，我们预计，伴随电容器产品结构调整（盈利能力更强的新能源用薄膜电容器占比提升）、以及传统产品需求恢复带动盈利回升等，公司综合毛利率仍有望提升，从而带动公司盈利能力回升。

    　　风险因素：宏观经济波动或影响经营；竞争加剧或引致盈利能力下滑；原材料大幅波动影响盈利能力；PP 复合铜箔渗透率不及预期；存货存在一定减值风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司未来增长动力主要来自产能释放以及供需缺口走阔打开超薄PP 膜涨价空间：1）公司在2020 年股权结构调整后，先后扩建或新建了多个薄膜电容器项目。目前这些项目已进入或即将进入收获期；2）当前，超薄PP 膜供需处于紧平衡，随着PP 复合铜箔产业化不断推进等，我们预计，未来供需缺口进一步走阔，作为超薄PP 膜产能规模领先的厂商，预计公司将率先受益。维持公司2023/24/25 年归母净利润预测1.19/1.66/1.92 亿元，考虑明年复合铜箔规模化放量元年、公司自身稀缺性（PP 基膜本身较少，且公司是上市公司中改进最快、产能最大的厂商）等，给予PEG 1.2X（对应未来三年净利润的复合增速），维持目标价8.9 元，维持“买入”评级。