下游需求向好，业绩快速增长。2022 年公司实现营业收入10.40 亿元，同比增长4.04%，其中，电子级薄膜材料实现营业收入4.83 亿元，同比增长16.34%，电容器实现营业收入4.09 亿元,同比增长2.6%，再生树脂实现营业收入0.34 亿元，同比下滑5.86%；实现归母净利润0.74 亿元，同比增长45.41%，得益于国内新能源市场持续景气，公司主导产品聚丙烯薄膜需求增加，销售价格同比上涨，业绩实现较快增长。

    多因素助力盈利能力提升。2022 年公司毛利率为26.04%，同比增加5.61pct，净利率为7.86%，同比增加2.83pct，分产品来看，薄膜材料/电容器/再生树脂毛利率分别为34.99%/22.05%/14.5%，分别同比+9.89pct/+1.45pct/9.23pct，产品价格提升叠加产品结构优化调整，公司盈利能力提升显著。从费用端来看，2022 年公司期间费用率为11.09%，同比增加0.98pct，其中管理费用率增加2.04pct，销售费用率增加0.45pct，财务费用率由于汇兑收益影响下降1.51pct；公司持续加大研发投入，2022 年研发费用为0.44 亿元，同比增加22.95%，研发费用率为4.27%。

    超薄聚丙烯薄膜借新能源市场快速发展及中高端产品国产替代之风扬帆起航。随着新能源汽车、光伏、风电等新兴下游行业的高速发展，薄膜电容器市场需求正加速释放，而超薄型聚丙烯薄膜正是适用于新能源用电容器制造所需的新一代有机绝缘介质，具有优越的电气及机械加工性能，是新能源用薄膜电容器的核心原材料，具有较大发展机遇。公司定增募集资金，用于新能源用超薄型薄膜材料项目的建设，计划共引进2 条超薄型薄膜生产线，项目建成达产后将形成年产新能源用超薄型薄膜材料4100 吨的生产能力以及2100 吨再生粒子的生产能力，预计达产后年收入可以达到3.22 亿元，利润达到0.69 亿元，将促进公司产品结构升级，有效提高公司的盈利能力及市场占有率，进一步增强公司的核心竞争力，推动公司的可持续发展。

    多个建设项目取得较快进展，产能扩充在即。直流电网输电用电容器项目部分设备开始到货安装；新能源汽车用电容器项目一期已于2022年8 月底顺利投产，二期在计划中；智能电网产品配套镀膜设备项目一期竣工，二期设备已订购；新能源用电容器扩产项目一期已实现量产，二期设备安装中。项目的达产将进一步补充产能，提升营收规模。

    【投资建议】

    根据公司产能释放节奏以及产品结构持续优化的趋势，我们预计公司2023/2024/2025 年的营业收入分别为12.41/15.35/19.04 亿元，预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为1.17/1.71/2.44 亿元，对应EPS 分别为0.21/0.30/0.43 元，对应PE 分别为34/23/16 倍，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    下游需求不及预期；

    产能释放节奏不及预期；

    竞争加剧影响整体盈利能力。