主要产品单价上涨，驱动营收逆势小幅增长，伴随2022 年下半年募投项目产能陆续释放、超薄PP 基膜供需缺口持续走阔等，2023 年营收增长有望保持稳健，且下半年增速或好于上半年。盈利能力上，毛利率提升叠加汇兑损益增加，盈利能力显著增强，2023 年伴随电容器产品结构持续调整，叠加供需缺口走阔打开超薄PP 膜涨价空间等，我们预计，综合毛利率有进一步提升空间，盈利能力有望进一步增强。再次重申，公司作为技术储备较深厚、基膜产能规模领先、产业链一体化的厂商，未来增长动力主要源于薄膜电容器产能释放以及供需缺口走阔引致超薄PP 膜涨价等。维持公司“买入”评级。

    　　 经营概要：公司发布2022 年年度报告，报告期内，实现营收10.4 亿元，同比增加4.04%；实现归母净利润0.74 亿元，同比增加45.41%，折合EPS 为0.13元；实现扣非净利润0.65 亿元，同比增加43.58%。第四季度，实现营收2.58亿元，同比增加0.33%；实现归母净利润0.21 亿元，同比增加21.22%；实现扣非净利润0.19 亿元，同比增加42.87%。同时，公司披露2023 年经营目标，拟实现销售收入11.5 亿元，同比增加10.53%。

    　　 主要产品单价上涨，驱动公司营收逆势小幅增长。公司主要产品销量下降较明显，其中，电子级薄膜材料销售约1.4 万吨，同比下降19.5%，电容器销售4,646.27 万只，同比下降17.2%。在此背景下，公司营收却小幅增长，主要系：

    　　1）超薄PP 膜供需失衡叠加结构调整，电子级薄膜材料单价大幅上涨：过去两年，新风光拉动需求，且受制于设备，产能扩张受限，超薄PP 膜价格显著上涨。

    　　为迎合市场需求，公司加大超薄PP 膜生产比重（加大超薄PP 膜生产比重，通常会引起产销相应减少），导致电子级薄膜材料单价大幅上涨——据我们测算，2022 年，公司电子级薄膜材料平均单价约3.45 万元/吨，同比增加约44.52%；2）电容器结构调整，单价上涨明显：过去两年，公司持续调整电容器结构，不断提升应用于新能源领域的电容器比重，且成效较为明显——据我们测算，报告期内，公司电容器平均单价提升至8.8 元/只，同比增加23.91%。展望2023年，伴随募投项目产能陆续释放、超薄PP 基膜供需缺口走阔等，全年营收增长有望保持稳健，且下半年增速或好于上半年。

    　　 毛利率提升叠加汇兑损益增加，盈利能力显著增强。2022 年，受销售规模上涨以及管理人员薪酬上涨影响，公司管理费用增长较为明显（YoY+39.15%），且因存货跌价损失及合同履约成本而引起的资产减值损失增加明显。在此背景下，公司盈利能力却显著增强，主要得益于毛利率提升叠加汇兑损益增加：1）如前文所述，超薄PP 膜供需失衡，带动电子级薄膜材料单价大幅上涨，叠加结构调整，电容器单价上涨显著，主要产品单价大幅提升引致综合毛利率提升明显；2）报告期内，受益于美元汇率上升，公司汇兑收益有所增加。展望2023 年，伴随电容器产品结构持续调整，叠加供需缺口走阔打开超薄PP 膜涨价空间等，我们预计，综合毛利率有进一步提升空间，盈利能力也有望进一步增强。

    　　 风险因素：宏观经济波动或影响经营；竞争加剧或引致盈利能力下滑；原材料大幅波动影响盈利能力；PP 复合铜箔渗透率不及预期；存货存在一定减值风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：再次重申，公司未来增长动力主要源于产能释放以及供需缺口走阔打开超薄PP 膜涨价空间：1）公司在2020 年股权结构调整后，先后扩建或新建了多个薄膜电容器项目。目前，这些项目已进入或即将进入收获期；2）当前超薄PP 膜供需处于紧平衡，随着PP 复合铜箔产业化不断推进等，我们预计未来供需缺口将进一步走阔，作为超薄PP 膜产能规模领先的厂商，预计公司将率先受益。维持公司2023-2024 年并新增2025 年归母净利润预测，分别为1.19 亿、1.66 亿元和1.92 亿元，对应同比增速分别为60.8%、39.4%　　和15.6%，对应EPS 预测0.21、0.29 和0.34 元。维持公司2023 年目标市值50 亿元，对应目标价8.9 元，维持“买入”评级。