投资要点

    铁牛集团核心上市公司平台。铜峰电子是位于安徽铜陵的一家薄膜电容器及其薄膜材料的生产厂商,是电子工业的基础原件供应商,产品广泛应用于轨道交通、电网、新能源、家电等领域。由于近年来中游行业迅速扩张,产品价格下降,2014 年收入6.7 亿元,归母净亏损约8300 万元。公司于2015 年9 月底停牌,市值32 亿元。大股东铁牛集团1 月公告将注入浙江永康市五金产业园于该上市平台,开始产业整合。

    甩掉包袱,换血团队,大幅提高控股权。铁牛集团总部位于浙江永康,20多年来形成了以汽车零部件为主导的产业群,于2011 年取得了铜峰集团全部股权成为上市公司实际控制人。去年9 月公司领导层发生重大变动,聘任新总经理、董事等团队,酝酿转型规划。2015 年底公司老厂区被征收,收到政府土地补偿款2.2 亿元,对当年利润影响额为1 亿元左右,顺利摆脱了老产能的包袱。此次重组及配套募资一旦完成,铁牛集团对公司控股权将由16.8%提升到39%,为将来外延整合打下必要基础。

    借力优质地产资源,搭建五金电商平台。此次借壳重组第一部分,为注入铁牛集团在永康市约700 亩地及相关地产项目(预计其中50%以上地产项目能在2017 年内完成销售),作价45.3 亿元,锁价5.2 元/股,业绩承诺为若本次交易于2016 年实施完成,2016-18 三年净利润25 亿元,相当于收购PE 为2017 年5.4 倍,估值合理;第二部分为募集配套资金,以支持未来基于当地的五金电商产业园项目,拟募资20 亿元。五金产业是永康的支柱产业,全永康市有五金机械企业1 万余家,从事五金产业人数超过30 万人,1 万余种五金品种,五金工业产值占全市工业总产值的90%左右。2014 年线下五金城交易达386 亿元,线上交易220 亿元,已经形成规模巨大的专业化产业区。此次并购该电商平台未来有望借助当地产业优势,通过互联网金融模式创造新的增长点。

    国开行贷款,看好未来新材料及高端元器件发展。公司于停牌期间公告全资子公司合汇金源入选国家2015 年专项建设基金项目,并由国开行安徽分行安排2.31 亿元中长期优惠利率贷款予以支持,平均年化利率1.27%,目前已收到上述款项,将由合肥城建投资集团确保投入用于新材料、新能源及高端元器件研发产业基地项目建设。我们认为,公司传统的电容器及薄膜材料业务积累了良好的客户基础,此次融资完成后,有望借外延方式加速扩张。另外,铁牛集团旗下的众泰汽车近年来发展很快,我们预计公司电容器产品未来进军新能源汽车、绿色能源领域概率很大。

    风险因素:资产重组不达预期,电商产业园业绩贡献低于预期等。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2015 年有望扭亏,2016 年起地产资源开始贡献业绩,从项目周期看大部分收入将在2017 年起开始逐个确认,我们预计2015/16/17 年EPS 分别为0.01/0.17/0.43 元,由于公司2017 年业绩预期增长较高,参照同类公司小商品城、众业达、海宁皮城,并兼顾电商产业园发展潜力及外延并购预期,给予2016/17 年平均PE 26x,对应目标价7.8 元,首次给予“买入”评级。