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    　　桂冠电力发布2021 年半年报，归母净利润同比增长24.34%桂冠电力发布2021 年半年报，公司2021 年实现营业收入43.30亿元，同比上升3.49%；实现归母净利润12.36 亿元，同比增长24.34%；实现扣非归母净利润12.29 亿元，同比提升21.77%；加权平均ROE 为6.96%，同比增加0.22 个百分点。

    　　简评

    　　水电、风电并驾齐驱，驱动公司业绩稳健提升

    　　截至2021 年上半年，公司在役装机容量1213 万千瓦，水电、风电等清洁能源占公司装机容量89.04%，其中水电装机容量达1023万千瓦，是公司营收及利润的主要来源。2021 年上半年，水电业务实现发电量161.12 亿千瓦时，同比减少1.17%；营业收入34.09亿元，同比增加1.87%，主要系水电平均上网电价增加所致，水电业务仍为公司盈利的最主要来源。风电业务实现发电量4.68 亿千瓦时，同比增长77.27%，；营业收入2.47 亿元，同比增加83.23%，主要系风电同比有新机投产所致。火电业务实现发电量18.31 亿千瓦时，同比减少1.98%；营业收入6.44 亿元，同比微降4.14%，主要系上网电量同比减少所致。水电和风电是驱动公司业绩改善的核心因素，其中，水电业务实现利润总额16.03 亿元，同比增加16.48%，龙滩/岩滩/桂开净利润分别同比增加1.39/0.71/0.26 亿元至7.17/2.68/1.43 亿元，三家合计净利润增幅基本相当于公司整体增幅。风电业务实现利润总额1.01 亿元，同比提升476.14%，增量增效明显。火电业务实现利润总额-0.75 亿元，同比增亏90.83%。

    　　上半年期间费用明显改善，长江电力持续增持

    　　上半年公司期间费用下降明显，经营状况稳步改善。财务费用、管理费用同比节省0.92 亿元、0.05 亿元，主因是带息负债规模下降以及融资成本下降，其中净减少贷款13.80 亿元，节息0.22 亿元。长江电力于2018 年参股，持股比例为2%，位列公司第六大股东；至2019 年11 月，持股比例增至5.93%，位列公司第三大股东；此后连续四次增持1%，至2021 年6 月2 日，长江电力持有公司7.83 亿股，占公司总股本9.93%。水电产业资本的持续增持，彰显公司优质水电资产的吸引力。

    　　坚持推进高质量发展战略，维持桂冠电力“买入”评级公司坚持推进高质量发展战略，积极部署优质资源。上半年公司完成广西保障性指标申报项目73.9 万千瓦；攻坚龙滩水风光一体化项目；持续推进红水河千万千瓦水风光一体化能源基地纳入国家规划；积极布局海上风电资源，建成两座海上测风塔；抢抓屋顶光伏政策机遇试点，目前已上报企业所在地（省/区）能源局。我们预期公司2021 年-2023 年营业收入分别为88.34 亿元、90.85 亿元、90.36 亿元，归母净利润分别为21.06 亿、23.66亿和23.86 亿元，对应EPS 分别为0.27、0.3 和0.3 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：来水偏枯风险；煤价波动风险。