1Q20 EPS 0.04 元，同比下滑50%。年初来水平淡，叠加疫情期间出力受限，导致电量同比减发22%，是业绩下滑主因。期待复工复产推进，推动电量与业绩回补。2019 年股息率4.4%，具备吸引力。维持公司2020-2022 年EPS 预测为0.28/0.29/0.30 元，现价对应动态PE 为15/15/14 倍，维持“买入”评级。

    　　1Q20 EPS 0.04 元。公司1Q20 营业收入16.9 亿元，同比下滑26.9%；归母净利润2.8 亿元，同比下滑52.5%；折算EPS 为0.04 元，同比下滑50%，业绩符合预期。

    　　来水平淡叠加疫情影响，单季电量同比下滑。1Q20，公司发电量74.3 亿千瓦时，同比下滑22.4%；其中水电发电量66.4 亿千瓦时，同比下滑22.8%；火电发电量6.7 亿千瓦时，同比下滑20.5%。一季度枯水期来水平淡，历史上看电量占全年比重有限。疫情期间，电力需求承压，公司水电机组检修时间偏长、出力减少，进一步导致电量下行。期待后续复工复产持续推进，提振用电需求，进而促进公司后续季度电量与业绩回补。

    　　折旧等固定成本占比较高，导致业绩降幅高于收入降幅。1Q20，公司营业收入降幅与发电量降幅相近。由于公司成本中折旧等固定项目占比较高（2019 年全年折旧占营业成本的50.2%），公司1Q20 营业成本同比下降18.0%至9.2 亿元，降幅低于营收降幅，导致业绩降幅高于电量与营收降幅。

    　　现金流依然充沛，2019 年股息具备吸引力。公司1Q20 经营现金流净额10.5亿元，同比下滑26.7%，与收入降幅相近，整体仍较为充沛。公司1Q20 末资产负债率60.4%，较期初下降0.6 个百分点，同比1Q19 末下降2.3 个百分点，即使在业绩承压期间，负债压力仍不断减轻。公司2019 年拟派息0.19 元/股，对应最新股息率4.4%，具备较强吸引力。

    　　风险因素：来水及发电量不及预期，上网电价低于预期

    投资建议。尽管公司1Q20 业绩同比下滑，但伴随复工复产持续推进，看好公司后续季度电量回补，提振业绩。公司现金流依然充沛，股息率具备吸引力。

    　　维持公司2020-2022 年EPS 预测为0.28/0.29/0.30 元；公司当前股价对应2020-2022 年动态PE 为15/15/14 倍。维持“买入”评级。