18 年归母净利同比-3.38%，分红预案10 送3 派2.5 元

    公司近日发布年报，2018 年营业收入为95.14 亿元，较上年同期减1.31%；归属于母公司所有者的净利润为23.85 亿元，较上年同期减3.38%；基本每股收益为0.3933 元，较上年同期减3.39%。分红预案：每10 股派现金红利2.5 元（含税）、送红股3 股。

    2019 一季报显示，报告期内营业收入为23.18 亿元，较上年同期减0.66%；归属于母公司所有者的净利润为5.92 亿元，较上年同期减2.32%。

    18 年发电量同比+11.49%，广西区域结算电价下滑、商誉减值拖累业绩

    2018 年公司电厂（含聚源电力）累计完成发电量413.35 亿千瓦时，同比增长11.49%（剔除聚源电力、去学水电，同比减少0.82%）。其中：水电383.7 亿千瓦时，同比增长10.7%；火电24.81 亿千瓦时，同比增长28.82%；风电4.84 亿千瓦时，同比减少1.22%。

    18 年利润同比下滑的主要原因：一是广西区域水电丰水期降价，统调电厂水火电交易、分摊工业园区降价影响水电实际结算的平均上网电价下滑；二是本年对公司的部分风电资产计提商誉减值损失4259 万元。

    2019 一季度公司电厂累计完成发电量95.72 亿千瓦时，同比减少0.79%，其中：水电86 亿千瓦时，同比减少3.89%；火电8.41 亿千瓦时，同比增长49.36%；风电1.31 亿千瓦时，同比减少4.4%。

    18 年分红方案超预期，高股息率彰显投资价值

    根据年报披露的分红预案，现金分红数额占合并报表归母净利润63.56%；对应最新收盘价的股息率为5.65%，2015-2018 年平均股息率为4.72%。核心水电资产业绩稳健、现金流充裕，预计公司的股利分配有望维持较高比例，高股息率或将有效提高公司的投资价值。

    长江电力新进股东名单，19Q1 增持至2.57%，位列十大股东第六

    年报显示，长江电力为公司新进股东，持股比例2%；19 一季报显示，长江电力已增持至2.57%，居十大股东第六位。我们认为，长江电力的进入意味着对公司优质资产和发展前景的认可，也符合目前长江电力专注电力行业、努力挖掘协同效应、积极拓展业务范围、延伸产业链的投资方向。

    盈利预测：假设19-21 年平均不含税电价分别同比变化+1%、0%、0%，上网电量分别同比变化+4%、+3%、+2%。调整2019-2020 年归母净利润预测为26、27.74 亿元（调整前为26.05、27.72 亿元），新增2021 年归母净利润预测为29.18 亿元。维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动，来水不及预期，电价下调，用电需求下降