大唐集团旗下广西水电龙头，18 中报归母净利12.67 亿元

    公司控股股东为大唐集团，装机容量1183.81 万千瓦，其中水电1022.66万千瓦、火电133 万千瓦、风电28.15 万千瓦。公司18 上半年营收47.52亿元，同比增18.27%；归母净利12.67 亿，同比增81.22%。上半年盈利提高的主要原因是水电厂上半年来水偏好、调度水平提高，发电量增加。

    清洁能源主业突出，水电装机1022.66 万千瓦、占比86.4%

    公司电源结构以水电为主，清洁能源占比88.77%，水电占比86.4%。水电站集中的红水河流域水量丰沛；风电从零开始逐渐形成规模；火电比重小且淘汰了落后产能。公司位于广西、四川、湖北、山东、贵州的装机容量分别为1077.46 万千瓦、68.2 万千瓦、10 万千瓦、13.85 万千瓦、14.3 万千瓦；其中广西水电944.46 万千瓦、火电133 万千瓦。

    广西用电需求旺盛，水电利用小时修复空间大

    2018 年1-7 月，广西全社会用电量942 亿千瓦时，同比增长20.4%，增幅全国第一。公司2018 上半年发电量205.76 亿千瓦时，同比增长38.06%。2017Q2 以来，年内累计发电量同比增速持续上升，电量消纳状况持续改善。公司2015~2017 年利用小时平均值为4001、3402、3412 小时，其中广西水电的利用小时分别为4295、3613、3801 小时，近两年利用小时数处于相对偏低水平，修复空间较大。

    17 年分红比例79.69%，高股息率彰显投资价值

    2017 年公司分红占归母净利润比例达到79.69%，股息率5.73%，在A 股主要电力上市公司中较为领先。公司水电主业突出、整体业绩稳健，2018 上半年盈利同比改善明显，预计18 年股利分配仍将维持较高比例；在当前市场波动的背景下，高股息率将有效提高公司的投资价值。

    广西电改新政：弃水状况有望改善，电价下调负面影响不大

    今年4 月1 日开始执行的电改新政明确了水电与火（核）电发电权交易方案及工业园区和现代服务业电力市场交易方案。预计全年平均电价同比下降，但政策同时也将促进水电消纳；综合来看，预计政策本身对公司18年业绩负面影响不大，若弃水状况改善显著，或将有效释放业绩弹性。

    盈利预测

    我们预计公司2018-2019 年归母净利润为29.0/31.2 亿元，对应EPS 为0.48/0.51 元。我们采用相对估值法，结合当前可比公司估值情况，给予公司2019 年13.5xPE，对应股价6.89 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动，用电需求降低，水电来水不及预期，电价下调幅度扩大，水电消纳不及预期