2013年一季度，公司实现营业收入3.21亿元，同比下降2.06%；营业利润274.89万元，同比下降50.08%；归属母公司所有者净利润303.28万元，同比下降16.26%；基本每股收益0.0120元。

    收入下滑幅度进一步收窄。公司主要产品为卷烟纸、工业配套用纸、描图纸和电容器纸。2012年，受国内外宏观经济整体减速以及造纸行业景气度低迷影响，公司主要产品中与工业制造活动联系紧密的工业配套用纸、描图纸的生产经营情况遭遇较大挑战，产品呈现量价齐跌，致使营收同比分别下降10%和16%；而卷烟纸方面，由于下游具备一定的消费属性，加之公司在“卷烟上品牌”以及“强强联合”为特征的行业趋势下对于名优香烟品牌重点客户的成功突破，全年销售情况相对平稳，营收同比基本持平。进入2013年一季度，公司实现单季营收3.21亿元，同比减少2.1%，降幅较上一季度继续收窄。结合当前烟草及工业制造活动的景气状况，同时参照上年二季度营收绝对值，我们预计本年二季度公司整体营收有望同比持平或略增，结束自2012年一季度以来的营收负增长局面， 但这一趋势能否延续到下半年，将取决于整体宏观经济的复苏程度。

    原料价格回升致毛利率改善效应削弱，期间费用增长较快。由于自2011年下半年开始国际木浆价格大幅回落，公司综合毛利率在2012年整体呈现震荡上行趋势，四季度最高升至22.6%，而自2012年底开始，浆价已有所回暖，从一季报看，原料成本的上升令毛利率环比再度走低3个百分点，同比因基数较低而尚存的2.6个百分点的升幅也已较四季度9.4个百分点的升幅大大降低。期间费用方面，研发投入和长期借款增加带来了管理费用及财务费用的上升，本期期间费用率同比上升3.3个百分点。

    盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.02元、0.04元，按2013年04月23日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为248倍、138倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示。1）原料木浆价格波动超预期的风险；2）下游工业及卷烟产业增速进一步回落的风险。