2012年全年，公司实现营业收入12.68亿元，同比下降9.46%；营业利润2709.43万元，同比增长104.03%；归属母公司所有者净利润1597.31万元，同比增长112.88%；基本每股收益0.0600元；拟不分配不转增。

    四季度收入下滑幅度有所收窄。公司主要产品为卷烟纸、工业配套用纸、描图纸和电容器纸。2012年，受国内外宏观经济整体减速以及造纸行业景气度低迷影响，公司主要产品中与工业制造活动联系紧密的工业配套用纸、描图纸的生产经营情况遭遇较大挑战，产品呈现量价齐跌，致使营收同比分别下降10%和16%；而卷烟纸方面，由于下游具备一定的消费属性，加之公司在“卷烟上品牌”以及“强强联合”为特征的行业趋势下对于名优香烟品牌重点客户的成功突破，本年销售情况相对平稳，营收同比基本持平。分季度来看，四季度公司营收3.3亿元，同比减少4%，降幅已较前三季度有所收窄。结合当前烟草及工业制造活动的景气状况，我们预计2013年一季度公司工业配套以及描图纸的产销低迷仍将维持，卷烟纸同比看平。

    原料价格走低引毛利率同比提升，期间费用增长较快。2012年上半年，公司主要原料木浆价格延续了自2011年7月开始的明显回调，原料成本的改善成为毛利率提升的重要基础，全年公司综合毛利率同比上升4.8个百分点至19.8%，其中卷烟纸和工业配套纸两大纸种分别提升6.3和3.7个百分点。考虑到当前浆价走势、公司产品占比结构以及上年基数，预计13年一季度公司综合毛利率仍将维持同比上升；期间费用方面，由于研发费用大幅增加，加之利息支出上升以及汇兑损益减少，本年管理费用和财务费用分别增长35%和39%，带动整体期间费用率上升5.2个百分点。

    剥离房地产业务，卷烟纸市场有望进一步打开，高新开发园区取得实质进展。考虑到房地产行业的政策变数，报告期内公司已转让湖州天瑞和上海天盈两公司股权，完成房地产业务剥离；产品方面，格拉辛纸技改项目年底已实现成功卷纸，卷烟纸获得世界最大烟草商菲莫的认证通过和订单安排，产品海外拓展有望提速，专利产品LIP卷烟纸的市场落实也呈现良好开局。此外，海盐县高新产业园区目前已完成运作主体成立和土地落实工作，项目正有序推进。我们认为，公司在特种纸领域开发与扩张，丰富产品结构，进入高新材料、高档纸制品领域这一重要进程中的稳步推进是未来业绩增长的重要基石。

    盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.02元、0.04元，按2013年04月17日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为258倍、145倍。维持“中性”的投资评级。。

    风险提示。1）原料木浆价格波动超预期的风险；2）下游工业及卷烟产业增速进一步回落的风险。