事件描述

    　　圆通速递发布2025 年三季报：2025Q3，公司营业收入为182.7 亿元，同比增长8.7%；归母净利润为10.5 亿元，同比增长11.0%。

    　　事件评论

    　　Q3 份额同比提升，价格企稳回升。2025Q3，公司件量同比增长15.0%至77.2 亿件，份额同比提升0.2pct 至15.6%。2025Q3，公司单票价格同比下降3.0%至2.14 元，环比提升0.03 元，8 月以来快递反内卷扩散，驱动单价环比持续提升。

    　　均重提升&规模效应放缓，单票成本环比持平。2025Q3，公司单票成本为1.95 元，同比下降0.09 元，环比持平，主要因为受末端涨价影响，行业轻小件比例下降，Q3 产品均重上涨提高成本，件量增速有所下降也导致规模效应边际放缓。

    　　单票净利环比提升，盈利拐点到来。2025Q3，公司单票毛利同比提升0.02 元至0.20 元，环比提升0.03 元。单票期间费用同比下降0.01 元，环比提升0.01 元。去年同期税返导致单票利润高基数，因此三季度公司单票归母净利同比下降0.005 元，若剔除税率影响，单票归母净利同比提升0.028 元。最终，公司单票归母净利润环比提升0.015 元，结束23Q4 以来单票利润下降趋势，业绩拐点确立。

    　　经营现金流持续改善，资本开支维持高位。2025Q3，公司经营活动净现金流量同比增长15.0%至20.4 亿元，反内卷驱动公司盈利提升，经营现金流随之改善。2025Q3，公司资本开支同比下降5.8%至19.0 亿元，资本开支维持高位，公司持续推动产能升级，2025年前三季度累计资本开支同比增长34.1%。

    　　业绩初步兑现，Q4 利润弹性可期。7 月单价基数较低，掩盖三季度利润弹性。8 月以来，公司单价环比持续改善，当前全国二次涨价启动，四季度利润弹性显著。反内卷是宏观治理的中长期命题，十五五规划进一步强化管控反不正当竞争，看好快递反内卷持续性。同时，公司引领快递数字化变革，将AI 与物流结合提升全网管理能力，推动智多星（“YTOGPT”）等智能体全网应用，在AI 助手、智慧路由、数字孪生、智能客服等方面取得积极进展，网络能效、服务水平持续升级。公司积极推进国际化发展战略，稳步构建“中国联世界，世界联世界”的全球物流网络，开设中日、中哈等优质专线，综合竞争实力强化，中长期份额有望持续提升。预计公司2025/2026/2027 年归母净利润有望达到43.5/50.8/57.9 亿元，对应PE 为13.1/11.2/9.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业价格竞争加剧；

    　　2、宏观需求修复不及预期；

    　　3、油价及人工成本大幅上行。