公司发布2024 年三季报： 1）2024 年Q3 公司实现收入168.0 亿，同比增长22.1%。实现归母净利9.43 亿，同比增长18.1%，扣非净利9.24 亿，同比增长22.0%。前三季度公司实现收入493.7 亿，同比增长21.1%。实现归母净利29.3 亿，同比增长10.2%，扣非净利28.2 亿，同比增长11.0%。2）单票收入：24Q3 单票收入2.20 元，同比-5.8%，环比-7.1%，前三季度单票收入2.32元，同比-3.2%。3）期间费用率：24Q3 期间费用率2.8%，同比+0.4pct，前三季度期间费用率2.5%，同比+0.1pct。

    　　经营表现：1）前三季度公司完成业务量189 亿件，同比增长26.0%，其中24Q3 业务量67.1 亿件，同比增长28.1%。2）前三季度累计业务量增速：申通（ 30.8%） ＞ 韵达（ 27.7%） > 圆通（26.0%） > 行业（ 22.0%） > 顺丰（ 9.1%）； 前三季度行业份额： 圆通（ 15.3%） >韵达（ 13.7%） > 申通（ 13.0%） > 顺丰（ 7.6%）。3 ） Q3 业务增速： 圆通（ 28.1%） > 申通（27.9%）>韵达（23.7%）＞行业（20.1%）>顺丰（14.5%）；Q3 行业份额：

    　　圆通（15.4%）>韵达（13.8%）>申通（13.5%）>顺丰（7.4%）。

    　　单票快递扣非净利企稳：1）24Q3 单票净利0.140 元；单票扣非净利0.138元，同比下降0.007 元，环比Q2 下降0.012 元；前三季度单票扣非净利0.149 元，同比减少0.02 元。2）参考半年报Q2 航空货代业务亏损0.6 亿，我们预计Q3 航空货代业务亏损0.8 亿元，对应Q3 纯快递业务贡献扣非净利约10.04 亿元，单票快递扣非净利约0.150 元，同比增加0.004 元，环比Q2减少0.017 元。

    　　强调观点：1）我们在此前报告中分析认为，行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。a）行业主管部门明确提出快递行业“反内卷”。

    　　b）行业格局在优化。行业主要公司竞争策略正在发生转变，中通将战略重点转移到服务质量上，极兔在2024 年上半年实现了调整后盈利。主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。我们继续看好快递配置窗口期。2）盈利预测：基于前三季度业绩表现，我们小幅调整盈利预测，即预计2024-26 实现归母净利41.2、50.0、57.2 亿元（原预测为43.9、50.2、57.2 亿元），对应EPS 分别为1.20、1.45 及1.66 元，对应PE 分别为14、12 及10倍。3）目标价：我们维持估值方式，给予圆通2025 年净利润15 倍PE，对应750 亿市值，对应目标价21.77 元，较现价约29%空间，强调“推荐”评级。

    　　风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。