事件描述

    　　2024H1，公司实现营业收入325.6 亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润19.9 亿元，同比增长6.8%；2024Q2，公司实现营业收入171.4 亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润10.4亿元，同比增长9.4%。

    　　事件评论

    　　Q2 件量快增，单价同比下降。2024Q2，公司件量同比增长24.7%至66.4 亿件，市场份额稳中有升。受行业竞争加剧和均重下降因素影响，公司单票收入同比下降4.2%（对应0.10 元）至2.26 元，环比下降0.18 元。最终，2024Q2 实现营收同比增长21.7%。

    　　聚焦精细化管理，运输成本显著优化。2024Q2，公司单票成本同比下降0.08 元，环比下降0.14 元。其中，公司单票运输成本/中心操作成本分别为0.39/0.26 元，同比下降0.04/0.02 元，环比下降0.09/0.04 元。运输成本同环比均显著改善，主要因为公司聚焦强化车辆装载管控，着力提升车辆装载率及单车装载票数, 上半年单车装载票数同比增长超13%，同时公司实行智能化车队管理，促进运能资源合理配置、及时调配，提高运力利用效率。中心操作成本亦下降显著，主要因为公司全面升级中心精益运营体系，强化工序效能及人员绩效的精细管控，逐步打造自驱型精益中心，人均效能稳步提升；全面升级自动化设备，深挖操作环节成本降幅空间，公司在转运中心、城配中心等共布局完成自动化分拣设备286 套。派费水平保持稳定，有效平衡总部、网点和快递员利益。

    　　单票盈利保持稳健，核心净利增长亮眼。2024Q2，公司单票快递毛利同比下降0.02 元，环比下降0.03 元；费用管控较好，单票期间费用同比持平，环比下降0.02 元；单票快递净利为0.17 元，同比下降0.01 元，环比下降0.01 元。二季度公司货代及航空归母净利约亏损0.6 亿，其他收益因增值税进项税额加计抵减政策取消同比下降0.66 亿元。此外，公司投资净收益同比下降0.27 亿元，主要为子公司香港青鹬（持股14%）亏损影响上半年快递业绩约0.8 亿元。若剔除此因素，测算快递归母净利润同比增长约19%至11.4 亿元，核心主业盈利增长稳健。

    　　经营现金流大幅改善，资本开支适度扩张。2024Q2，公司经营活动现金流为17.3 亿元，同比增长47.2%，主要因为业务量、利润增长所致。2024Q2，公司资本开支约为13.0 亿元，同比增长19.6%，适度增加资本开支推动产能稳步扩张。

    　　量利实现均衡增长，龙头优势持续巩固。公司深耕数字化，发力精益化管控，核心成本持续优化。同时，公司优化服务质量，提升产品定价能力，综合竞争力持续提升。预计公司2024-2026 年归母净利润41.8/50.2/57.8 亿，对应PE 分别为12.4/10.3/8.9X，当前估值性价比突出，中长期配置价值凸显，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业价格竞争加剧；

    　　2、行业件量增长不及预期；

    　　3、油价及人力成本大幅上升。