投资要点：

    　　圆通速递：聚焦快递主业，综合实力持续提升圆通速递是加盟制快递企业的主要代表，也是首家拥抱阿里的民营快递企业。公司营业收入主要来源于国内快递业务，营收占比超过80%。2015 年开始公司相继布局航空业务和货代服务，2023 年营收合计占比约为7.4%。

    　　公司业绩稳健增长，2017-2023 年归母净利润年均复合增长率为17.1%。

    　　行业前景：线上消费仍具韧性，价格竞争空间有限2023 年我国实物商品网零增速回升至8.4%，2024 年Q1 升至11.6%，线上消费韧性犹存；其中直播电商贡献主要增量，2023 年抖音+快手GMV 占比同比提升约3pct。2024 年以来行业价格企稳，基于有效市场监管环境以及行业产能释放节奏放缓，价格降幅空间有限。行业竞争格局趋于稳定，截至2024 年Q1 圆通市占率为15.0%。

    　　后发优势：“补短板”+“锻长板”，持续强化竞争优势公司较早在土地、房屋建筑等资产方面进行布局，自动化改造进程后起发力。得益于近年来公司聚焦自动化升级转运中心、科技化投入基础建设，精细化管理水平持续提升，中转相关成本显著下降，2016-2023 年圆通单票核心成本从1.39 元下降至0.75 元，较行业拥有约0.03 元的成本优势。

    　　面向未来：成本优势为盾，品牌升级为矛

    　　分拆2023 年每1 亿件增量对应的单件价格跌幅，中通/圆通/韵达/申通分别为0.003/0.005/0.015/0.006 元/件，公司以价换量的成本相对较低，进而保持业绩的相对稳定性。公司数字化技术领跑同业，基于前期积累的成本优势，数字化赋能下全网一体化经营效率和终端客户体验双重提升，有望带动公司整体的产品与服务定价能力不断增强。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司2024-2026 年营业收入分别为653.25/732.31/815.91 亿元，同比增速分别为13.25%/12.10%/11.42% ； 归母净利润分别为43.86/51.96/57.74 亿元，同比增速分别为17.82%/18.47%/11.12%；EPS 分别为1.27/1.51/1.68 元。可比公司2024 年平均估值13.19 倍，鉴于公司成本优势突出，数字化赋能下盈利能力有望持续提升，给予公司2024 年16倍PE，目标价20.32 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。