核心观点：

    经营和财务数据：公司发布2023 年报和2024 年一季报，23 年，公司实现营收576.84 亿元，同比+7.74%；实现归母净利润37.23 亿元，同比-5.03%；实现扣非归母净利润36.05 亿元，同比-4.63%。公司23年完成业务量212.04 亿票，同比21.31%，单票收入2.41 元，同比-6.88%。其中23Q4，公司实现归母净利润10.64 亿元，同比-7.36%。

    24Q1，公司实现营收154.27 亿元，同比+19.46%；实现归母净利润9.43 亿元，同比+4.14%；实现扣非归母净利润9.03 亿元，同比+3.23%。

    公司24Q1 完成业务量55.68 亿票，同比+24.93%，单票收入2.43 元，同比-4.90%。

    市占率稳步提升，成本管控持续优化。23 年，公司完成业务量212.04 亿件，同比+21%，超过行业业务量增速2pcts，全年市占率达到16.05%，同比提升0.25pct，市占率实现稳步提升。23 年公司单票收入2.41 元，较22 年下滑0.18 元，但公司依旧保持了出色的成本管控，23 年公司单票运输成本0.46 元，同比下降9.67%，单票中心操作成本0.29 元，同比下降5.37%。最终23 年公司实现归母净利润37.23 亿元，同比-5.03%，单票净利0.18 元，同比降低0.04 元。利润水平略有下滑，主要系货代业务的利润收缩和航空业务的亏损所致。

    盈利预测与投资建议。作为行业市占率前二名，圆通盈利水平已进入稳步提升的状态，单票利润领先同行，我们预计24-26 年EPS 分别为1.25、1.44、1.64 元/股，参考可比公司估值，给予公司24 年15 倍PE 估值，对应合理价值18.75 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示。行业需求增长不及预期、行业价格竞争再度恶化、加盟网络运营出现不稳定现象、政策影响具备不确定性、宏观环境承压等。