24 年一季度公司业绩同比恢复正增长。2023 年全年营收576.8 亿元（+7.7%），扣非归母净利润36.1 亿元（-4.6%）；23 年四季度单季营收169.3 亿元（+15.0%），扣非归母净利润10.6 亿元（-4.2%）；2024 年一季度单季营收154.3 亿元（+19.5%），扣非归母净利润9.0 亿元（+3.2%）。

    　　公司件量实现高增长，一季度单价降幅环比有所收窄。圆通2023 年全年业务量实现了212 亿件（同比+21.3%），略高于行业19.4%的增速；2024 年一季度业务量实现了55.7 亿件（同比+24.9%）。去年四季度以来快递行业价格竞争整体可控，圆通23Q2、23Q3、23Q4 以及24Q1 的单票快递价格分别为2.35 元、2.33 元、2.42 元以及2.43 元，同比分别为-2.2%、-7.6%、-7.9%、-9.0%以及-4.9%。

    　　四季度和一季度单票快递净利环比均有所回升。2023 年公司科学优化转运中心布局、持续加强自动化分拣设备的升级改造以及助力加盟商降本增效，从而带动单票运输成本、单票中转成本以及单票派送成本分别同比下降9.7%、5.4%以及3.8%。得益于去年四季度以来快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，剔除航空和国际业务的影响，2023 年全年和2024 年一季度快递主业贡献的归母净利润分别实现了5.2%和11.9%的增速，2023 年四季度和2024 年一季度快递主业分别实现单票归母净利约0.17 元和0.18 元，呈稳步回升趋势（23Q1、23Q2 和23Q3 分别为0.19 元、0.17 元、0.16 元）。圆通由于正处于夯实网络基础、扩张市场份额的阶段，因此公司资本开支仍然维持在较高水平，21 年、22 年和23 年资本开支分别为55.6 亿元、47.4 亿元、48.9亿元，预计2024 年公司资本开支将继续维持在高位水平。

    　　风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。

    　　投资建议：微幅调整盈利预测，维持“买入”评级。

    　　微幅调整盈利预测， 预计2024-2026 年归母净利润分别为43.6/51.7/60.0 亿元（24-25 年调整幅度-3.7%/-2.0%），分别同比变化+17%/+19%/+16%。行业竞争进入了关键阶段，未来龙头快递有望加速分化，圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“买入”评级。