投资要点：

    　　事件： 圆通速递发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现收入576.8 亿元，同比增长7.7%；归母净利润37.2 亿元，同比下降5.0%。2024Q1 公司实现收入154.3亿元，同比增长19.5%；归母净利润9.4 亿元，同比增长4.1%。公司2023 年报业绩符合预期，2024 年一季报受航空货代影响业绩略低于预期。

    　　24Q1 件量加速提升，快递利润稳健增长。2023 年公司实现业务量212.04 亿件，同比增长21.3%；2024Q1 公司实现业务量55.68 亿件，同比增长24.9%，增速提升。一季度，公司快递业务归母净利润9.9 亿元，同比增长11.9%，单票净利润0.18 元，与23 年均值持平，公司在业务量高速增长的同时保持了单票利润的稳定，推动快递主业利润稳健增长。

    　　23Q4 与24Q1 航空国际业务受所处区域需求、运价下滑影响，持续亏损，目前公司运营机队数量13 架，整体成本有限，我们认为此部分亏损可控，且长期来看国际化为大势所趋，未来有望成为新增长点。（数据来自公司公告）

    　　经营质量持续提升，持续重视股东回报。根据公司年报，业绩期内公司服务品质明显改善，全程时长同比缩短5.63 小时；全量虚假签收、遗失破损大幅改善。客户体验也显著提升，客户投诉率同比下降近14%，重复进线率较初期下降超50%，我们看好公司不断改善B端和C 端品牌形象，实现定价权的进一步提升。同时，公司股东回报稳定提高，根据分红预案和历史回购公告，2023 年现金分红+回购金额达15.74 亿元。

    　　24 年综合实力有望进一步提升，行业改善与公司成长或迎来共振。今年快递需求保持较高增速，而供给侧分化持续加剧，行业格局愈加清晰。圆通数字化能力持续位列行业前列，基础设施搭建与投入近几年持续扩大，我们看好公司在市占率、服务质量、利润等多维度实现高质量增长。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。由于航空货代业务亏损情况超出此前预期，我们下调盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为43.53/53.59/61.16 亿元（原24-25 年值为47.2/54.1 亿元，新增26 年盈利预测），同比增长分别为16.9%/23.1%/14.1%，对应当前PE 倍数13x/10x/9x。公司快递主业保持良好增长，在单量保持较高增速的同时单票利润保持稳定，当前市值对应24 年估值仅13x，低于历史平均估值水平，且航空国际业务长期有望贡献业绩，当前亏损并不影响主业价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业价格竞争程度超预期；宏观经济下行，快递需求下降；行业格局发生重大变化；用工成本上升。