行业竞争下，公司23 年盈利承压；1Q24 业绩稳健圆通速递发布2023 年及1Q24 业绩：1）23 年实现营业收入/归母净利576.8亿/37.2 亿元，同比+7.7%/-5.0%，其中4Q23 实现归母净利10.6 亿元，同比/环比-7.4%/+33.2%；2）1Q24 实现归母净利9.4 亿元，同比+4.1%。23年，公司通过全网一体数字化建设，提升服务质量与经营效益，实现份额增长支撑收入规模提升；但行业价格下行压力较大，压制短期盈利水平。展望24 年，我们看好公司继续加强标准化服务能力，品牌溢价有望持续提升，叠加行业价格竞争趋缓，公司盈利有望实现稳健增长。考虑行业竞争持续，我们下调2024/2025 年归母净利预测3%/3%至44.7 亿/52.7 亿元，新增2026 年预测60.3 亿元，下调目标价3%至20.8 元，对应16x 2024E PE（可比公司Wind 一致预期13.5x，估值溢价主因公司精益管理+服务优化，品牌溢价明确，有望冲抵部分行业价格下行压力），维持“买入”。

    以较低价格降幅，23 年公司实现份额增长

    行业量价方面，23 年快递行业件量同比增长19.4%，对应22-23 年CAGR10.4%，国内件均价同比下降4.5%。23 年公司完成212.0 亿件，件量同比+21.3%，对应2 年CAGR 为+13.2%，件量增速表现优于行业，份额同比提高0.2pct 至16.1%。单票收入同比-6.9%至2.41 元（申通/韵达：-11.3/-9.0%）。公司23 年单票收入降幅低于A 股电商快递同行，但份额实现增长，体现公司在价格竞争中，以优质服务形成品牌溢价，支撑公司单票收入水平。

    单票成本继续下降，但行业竞争影响单票毛利水平从成本端看，23 年公司快递业务单票成本为2.18 元，同比下降6.0%。其中，单票派送服务/ 运输/ 中心操作/ 网点中转/ 面单支出分别同比下降3.8%/9.7%/5.4%/14.5%/4.1%，各项成本均有所优化。23 年，公司单票毛利为0.23 元，同比下滑13.0%，主因行业竞争压制价格，影响单票利润表现。

    1Q 件量高速增长，价格仍有下行压力

    1Q24 ， 公司实现营业收入/ 归母净利154.3 亿/9.4 亿元， 同比增长19.5%/4.1%。量价方面，1Q24 公司完成包裹量55.7 亿件，同比增长24.9%；件均价2.43 元，同比下降4.9%。一季度为传统淡季，但1Q24 快递行业需求偏强，带来公司件量的高速增长，而价格仍有下行压力。中长期，公司对加盟商的扁平化管理有望维持网络稳定，并提升网络服务质效，我们看好公司品牌溢价增强，盈利能力持续提升。

    风险提示：件量增速低于预期；降本效果低于预期；价格竞争恶化。