投资要点

    事件：公司发布2023 年三季报，23Q3 实现营业收入137.59 亿元，同比+0.01%；归母净利润7.98 亿元，同比-19.98%；扣非归母净利润7.57 亿元，同比-21.25%。

    快递业务量价拆分： 22Q3/22Q4/23Q1/23Q2/23Q3，快递业务市场份额分别为15.9%/15.7%/16.6%/16.3%/15.6% ， 件量增速分别为8.5%/-2.0%/20.0%/21.7%/14.1%。23Q3 份额基本稳定（同比微降0.4PCT、环比微降0.7PCT）。 23Q3 快递业务单票收入/单票期间费用分别为2.334/0.064 元，环比-0.013/+0.005 元，同比-0.200/-0.011 元。今年以来行业价格竞争持续深入，3 季度竞争较激烈。圆通虽份额暂时不突出，但守住了价格和利润底线，实现了头部企业应有的稳健表现，和后续同行利润差距仍在扩大。

    往后看：

    1、行业角度：1）当前经济型快递竞争进入后半场，格局需竞争继续深入后更清晰，头部企业拥有更强竞争优势；2）历史上看快递曾有3 次重要机遇：

    拥抱电商、转运中心直营化、转运中心自动化，未来网络数字化有望成为行业第4 次机遇，把握机遇的企业有望在竞争中优势加码。

    2、公司角度：公司竞争优势有望提升。1）今年行业价格竞争已有成效，尾部快递现金流压力较大，头部对旺季提价较克制，有助于强化今年竞争成果，为明年格局改善奠定基础；2）公司的总部及加盟商成本效率、快递员派件效率、客户体验等，通过总部精益化生产、加盟商“1 号工程”、客户管家等差异化举措有望继续提升。预计明年公司份额表现有望强化。

    盈利预测与投资建议： 我们调整公司盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润分别为36.29/42.33/48.63 亿元（Q4 及明后年单票净利假设保守，但假设份额提升加快），同比-7.4%/+16.6%/+14.9%，对应10 月31 日收盘价PE 分别12.9/11.0 /9.6 倍。我们预计目前板块市值已基本反映了价格竞争影响业绩和格局模糊的悲观预期，明年PE 仅11 倍，往后看即便单票利润仍有数分钱波动可能，但业绩谨慎预期已在前期有所反应。建议关注圆通数字化持续强化、竞争优势提升的较大潜力，维持“增持”评级。

    风险提示：人力及包材等其他成本变动、快递价格波动超预期、相关政策影响不确定性、航空货运运价下滑等