业绩回顾

    　　3Q23 业绩略低于我们的预期

    　　公司公布3Q23 年业绩：收入137.59 亿元，同比+0%；归母净利润7.98 亿元，同比-20%（其中航空/国际业务约亏损0.60 亿元，主因市场需求以及货运价格变化；快递业务贡献利润约为8.57 亿元）；扣非净利润7.57 亿元，同比-21%，略低于我们的预期，我们认为主受行业单价下行影响。

    　　3Q23 业务量达52.37 亿件(同比+14%)，市场份额15.6%（同比下降0.4ppt）。对应单票数据：单票收入同比-0.37 元至2.63 元，我们认为主因快递包裹小件化以及三季度行业竞争影响略有下滑；单票成本同比-0.30 元至2.38 元，数字化赋能成本进一步优化，但受油价影响环比微涨；单票归母净利润同比-0.06 元至0.15 元（其中快递业务单票净利润约为0.16 元）。

    　　发展趋势

    　　行业层面：三季度件量持续回暖，但单价微降，我们维持预计2023 年业务量增速恢复至双位数，建议关注四季度旺季量、价变化。据国家邮政局，3Q23 快递行业件量同比+17%（超1H23 的同比+16%），单价同比-5%，我们认为这一定程度反映了三季度行业竞争的变化，以及电商需求增量小件化的趋势。往后看：件量方面，我们测得10 月2 日至10 月22 日快递行业业务量同比+18%，较1-3Q 同比增速增幅扩大，我们认为叠加四季度传统旺季的催化，维持预计2023 年业务量实现双位数增长。价格方面，今年以来对份额的争夺可能边际上更趋激烈，但长期看我们认为监管仍将重视引导行业向健康、高质量发展，因此单价虽有局部小幅震荡但向下有底，中期建议观察行业竞争的变化（包括旺季的潜在催化）。此外，我们认为今年行业内公司资本开支高峰逐渐过去，现金流状况迎来改善，而目前市场预期和公司估值处于低位，我们依然看好快递板块的投资机会。

    　　公司层面：数字化赋能单票成本优化，服务质量夯实行业领先地位。我们认为随着数字化标准化在总部与加盟商层面持续推进，公司时效水平与服务质量或将持续提升，驱动优化单票成本与稳定市场份额。我们认为随着“一号工程”的持续推进，全年来看，公司全程时长以及客户投诉率或将同比下降。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到三季度行业单价略低于我们预期，下调2023/2024 年盈利预测11%/10%至37.09 亿元/45.34 亿元。当前股价对应2023/2024 年13 倍/10倍市盈率。维持跑赢行业评级。综合考虑盈利预测调整以及公司作为行业龙头的优势，我们下调目标价7%至19.00 元，对应18 倍2023 年市盈率和14 倍2024 年市盈率，较当前股价有39%上行空间。

    　　风险

    　　业务量增速低于预期，竞争格局反复。