投资要点

    23Q1 归母净利润9.06 亿元，同比增长4.1%

    1）整体看：公司2022 年归母净利润39.20 亿元，同比增长86.4%；23Q1 归母净利润9.06 亿元，同比增长4.1%。资本开支方面，公司22 全年资本开支47.36 亿元，同比下降14.8%，其中22Q4 资本开支11.25 亿元，同比下降14.6%，23Q1 资本开支11.67 亿元，同比微增0.06 亿元。

    2）单票看：剔除航空货代业务盈利后，公司22Q4-23Q1 快递业务单票归母净利润分别0.24 元、0.20 元，同比分别+0.04 元、-0.01 元。

    国内快递业务经营量增价稳

    1）价格端，公司23Q1 票单价2.55 元，同比微降0.06 元，淡季价格表现整体依然稳定，后续预计价格维持坚挺。

    2）单量端，公司23Q1 单量同比增长24.3%至44.6 亿件，市场占有率同比提升1.3pts 至16.6%。短期看经济动能及履约能力修复后行业单量增速或将保持，龙头仍有超额增长。

    嘉兴国际航空货运枢纽建设启动，构筑中长期壁垒2023 年4 月14 日，圆通嘉兴全球航空物流枢纽项目正式开工，总投资152.2 亿元，将于2025 年上半年建成投运，预计2030 年机场旅客和货邮吞吐量将分别达到180 万人次和110 万吨。公司加快补足出海关键基础设施建设，凭借多年稀缺自有航空运力资源积淀及网络布局先发优势，未来国际业务有望打开中长期想象空间。

    盈利预测及估值

    考虑政策监管持续护航带来价格坚挺，疫情影响消减带来单量修复，叠加二期股权激励，我们预计圆通速递2023-2025 年归母净利润分别43.76 亿元、50.67 亿元、57.22 亿元，同比分别+11.6%、+15.8%、+12.9%，对应PE 分别14 倍、12倍、11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：恶性竞争管控松动；疫情反复扰动；实体网购增长回落。