本报告导读：

    　　圆通公告2022年业绩快报，全年业绩高增长符合预期，其中Q4盈利逆势同比稳定。

    　　预计2023 年公司将受益疫后消费复苏，继续深化数字化转型打造长期竞争优势。

    　　投资要点：

    　　维持增持。圆通2022 全年业绩高增长，符合预期。考虑非经收益，小幅上调2022 年净利预测至39 亿元（原38），维持2023/2024 年净利预测43/49 亿元。维持目标价26.23 元，相当于2024 年18 倍PE。

    　　全年业绩高增长，符合预期。公司公告预计2022 全年归母净利39 亿元，同比大增86%；扣非净利近38 亿元，完全符合我们预测。公司21Q4 率先盈利能力显著修复，2022 年行业竞争阶段趋缓，叠加公司数字化转型降本增效显现，虽疫情影响扩大，盈利能力仍逆势稳健。

    　　（1）收入：全年+19%。市场份额加速追赶；价格策略保持稳健。（2）成本：单票同比平稳，数字化转型效应对冲疫情与油价等成本压力。

    　　Q4 旺季规模不经济减弱，克服疫情影响而保持盈利能力。在高基数与疫情双重影响下，公司22Q4 净利率仍实现同比平稳。其中，双十一旺季季节性提价良好，且旺季峰值回落将长期改善规模不经济，叠加油价下降与通行费减免，估算旺季盈利表现超预期。12 月疫情导致短期承压。待影响逐步消减且消费复苏，业绩有望继续稳健增长。

    　　航空货代业务景气或逐步回归新常态。疫情影响导致过去两年全球航空货运高景气，且公司顺势积极开拓国际业务，公司航空与货代毛利贡献占比提升超一成。随着航空货运景气回落，估算2022 下半年公司航空与货代业务利润贡献有所缩减，符合预期。考虑未来高景气或逐步回归新常态，公司国际战略顺利推进有望减弱周期波动影响。

    　　风险因素。疫情影响，消费下行，监管政策，国际货运市场周期风险