业绩预览

    　　预告4Q22 归母净利润同比基本持平，环比+15%公司公布2022 年业绩快报：预计全年收入535.5 亿元，同比+19%；归母净利润39.2 亿元，同比+86%；扣非后净利润为37.8 亿元，同比+83%。

    　　对应4Q22：预计四季度收入147.2 亿元，同比+1%/环比+7%；归母净利润11.5 亿元，同比基本持平/环比+15%，我们测算剔除税收返还后同比+23%；扣非后净利润11.1 亿元，同比-6%/环比+15%。

    　　行业层面，根据交通运输部与国家邮政局数据，我们测算12 月快递行业业务量日均3.31 亿件，同比-0.2%（较11 月的同比-9%大幅收窄），对应4Q22 快递行业业务量同比-3%/环比+6%；公司层面，圆通10 月和11 月业务量分别同比+0.6%、同比-6.7%，结合12 月我们预计公司4Q22 业务量同比-3%/环比+4%，市场份额为15.7%（同比提升0.1ppt、环比下降0.3ppt），单票净利润为0.24 元（同比提升0.01 元、环比提升0.02 元），单票扣非净利润为0.23 元（同比下降0.01 元、环比提升0.02 元）。

    　　关注要点

    　　12 月行业业务量修复初显，2023 年增速有望回到双位数。根据CNNIC统计，截至1H22，虽然网购人数增长放缓，但是网民人数仍呈现稳定增长，我们认为这体现了快递需求内生动力仍然存在。我们认为疫情防控措施的优化将有望引导物流通畅与消费者信心恢复，从而推进快递需求端的逐步复苏，而12 月快递行业业务量的跌幅收窄也初步反映了潜在的修复态势。

    　　行业格局巩固优化凸显，关注低估值买入龙头公司的投资机会。虽然2Q22以来快递业务量受疫情影响承压，但是较2021 年相比，整体来看头部公司单价稳定维持在高位水平，并未出现明显价格竞争，我们认为这符合中金交运 快递三重“竞”化论的判断——在监管逻辑主导下，2022 年快递行业竞争格局优化凸显。往后看，我们认为圆通在资产投入、数字化能力建设和航空国际等差异化业务布局方面的领先优势，有望帮助其稳固龙头优势，2023 年的投资机会在于以低估值买入赚取盈利增长和估值修复的收益。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到如业绩快报所述，疫情承压期间公司凭借数字化优势得以强化全网成本精细管理，上调2022 年盈利预测4%至39.20 亿元，维持2023 年盈利预测44.80 亿元不变，并引入2024 年盈利预测53.80 亿元，分别对应同比增速86%、14%、20%。当前股价对应2023/2024 年15.2 倍/12.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到快递业务量或迎向上复苏且公司估值具备吸引力，维持目标价28.41 元，对应23 倍2023 年市盈率和19 倍2024 年市盈率，较当前股价有43.9%上行空间。

    　　风险

    　　业务量增速低于预期，竞争格局反复。