事件描述

    　　圆通速递披露2022 年三季报：公司前三季度实现营业收入388.2 亿元，同比增长27.1%；实现归母净利润27.7 亿元，同比增长190.5%；其中，三季度实现营业收入137.6 亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润10.0 亿元，同比增长223.4%。

    　　事件评论

    　　市场份额稳步提升，业绩表现再超预期。3Q22，公司实现快递件量45.9 亿件，同比增长8.5%，市占率预计为16.0%，同比提升0.5pct。疫情使得快递行业供需两端受限，但公司凭借稳健的经营战略，市场份额稳步提升。3Q22，公司实现营收137.6 亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润10.0 亿元，同比大幅提升223.4%，盈利能力持续提升。

    　　国际承压快递向好，盈利能力持续提升。尽管三季度受出口景气下行及空、海运价格下跌影响，国际及货代业务盈利同比或有所下滑，但快递主业经营稳中向好，推动业绩持续提升。Q3 公司毛利率实现10.7%，同比提升4.2pct；数字化转型提升公司管理效能，Q3 三项费用率2.4%，同比下降0.3pct；扣非净利率7.0%，同比提升4.3pct。

    　　淡季价格彰显韧性，单票净利稳中有升。3Q22，公司实现单票快递收入2.53 元，同比增长18.1%，环比略下滑0.5%，若剔除菜鸟裹裹结算口径影响，单票快递收入为2.44 元，同比增长13.9%。一方面，得益于行业竞争格局优化，龙头挺价意愿较强，行业单价淡季不淡；另一方面，公司持续优化客户结构，在稳健价格策略下，单票收入表现坚挺。同时，公司通过数字化转型推动管理改善，成本管控进一步挖潜。最终，公司单票扣非净利润实现0.21 元，同比大幅增长203.2%，环比提升3.1%。

    　　资本开支下行，现金流改善显著。3Q22，公司资本开支预计12.9 亿元，同比下滑29.0%，产能扩张速度下行，公司中长期盈利中枢有望提升。同时，3Q22 公司经营活动现金净流量实现16.3 亿元，同比增长107.8%，高于当期资本开支规模，自由现金流大幅改善。

    　　管理层顺利换届，加速职业化迭代。10 月14 日，公司完成新一届高管换届，履新高管团队职业化、专业化程度显著，其中，拥有博士、硕士学历高管达六位，80 后高管有五位（占比超60%）。公司进一步深化职业经理人制度，有望增强公司综合管理能力。

    　　数字化转型提升综合竞争力，维持“买入”评级。公司坚定推进数字化、职业经理人化改革，管理红利持续释放，服务品质和成本管控能力持续提升，经营韧性持续得到验证。预计公司2022/23/24 年归母净利润为38.5/46.3/54.2 亿元，对应PE 为19.6/16.3/13.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业价格竞争风险；

    　　2、油价及人工成本大幅上行；

    　　3、电商快递需求不及预期。