投资要点：

    事件： 圆通速递发布2022 年三季报。2022Q3 公司实现收入137.6 亿元，同比增长24.6%，归母净利润9.98 亿元，同比增长223.4%；扣非归母净利润9.6 亿元，同比增长229.0%。

    公司通过三季度经营实现利润大幅增长，业绩超出预期。

    单票净利达0.20 元/票，业绩持续验证经营改善。三季度公司完成业务量45.9 亿件，同比增长8.5%，预计增速超过行业增速。利润端，公司自2021Q4 以来归母净利润连续四个季度超出预期，剔除航空货代影响，我们测算2021Q4-2022Q3 单票归母净利润分别为0.16/0.21/0.18/0.20 元/票，公司凭借精细化管理、数字化转型持续改善经营能力，在行业增速放缓、疫情影响、高油价等不利因素下实现强大的淡季单票盈利。展望旺季及明年，我们看好公司单票归母净利润稳健增长。

    理性看待高质量发展下行业竞争及量价，关注公司自身改善带来的投资机会。政策驱动的行业性修复已超过一年，高质量发展指引下恶性价格战的结束成为各家共识，局部性的区域竞争依然存在。快递行业依然是CR6-8 的格局，行业件量增速放缓下，现有供需关系难以支撑结构性大幅度涨价，但公司盈利差异也体现的更加清晰。我们认为圆通自身改善带来的投资机会主要在于以下几点：1）资本开支高峰已过，公司自由现金流连续两季度转正，现有产能可以支撑未来增长，从现金流角度是A 股投资价值相对较高的快递公司；2）持续推动数字化转型，全链路运营能力不断增强，系统对加盟商的赋能日益体现，有望带动稳定性、时效性与品牌形象持续提升；3）公司业绩改善持续兑现，成本仍有下行空间，从利润角度当前估值处于较低水平；4）若行业价格出现波动，盈利能力较强的公司更有望穿越周期。

    上调盈利预测，维持“买入”评级。公司快递主业盈利持续改善，数字化转型顺利，我们上调盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为38.3/47.4/55.0 亿元（原预测为36.3/45.9/53.7 亿元），同比增长82.0%/23.8%/16.1%，对应当前PE 倍数20x/16x/14x，维持“买入”评级。

    风险提示：经济下行导致行业需求不及预期；行业格局恶化导致区域价格竞争激烈，影响公司单票利润；疫情反复，影响公司业务量及成本，或造成较大安全事故。