投资要点

    Q3 单季度归母净利润9.98 亿元，盈利能力修复显著整体看：公司3Q22 归母净利润27.71 亿元，同比增长190.5%；其中22Q3 归母净利润9.98 亿元，同比增长223.4%，环比增长10.5%，盈利能力持续修复。资本开支方面，公司3Q22 资本开支36.11 亿元，同比下降14.9%，其中22Q3 资本开支12.94 亿元，同比下降29%，capex 规模趋于收缩。

    单票看：我们测算公司22Q3 单票综合归母净利润约0.22 元，同比提升0.15 元，环比提升0.01 元。

    国内快递业务经营量价向好、具备韧性

    价格端，剔除菜鸟裹裹结算方式影响后，公司22Q3 票单价2.44 元，同比提升0.29 元，环比微降0.02 元，后续预计旺季价格依然坚挺，建议关注广深等价格洼地修复。

    单量端，公司22Q3 单量同比仍增长8.5%至45.9 亿件，日均单量相较22Q2 环比增长3.8%，疫情对单量影响边际改善。从需求端、揽运端及派送端看，我们认为疫情主要短期内影响履约时效，履约能力修复后行业单量或有明显恢复，龙头还有超额增长。

    看好行业盈利修复逻辑延续，以及公司数字化建设带来降本空间我们分析年内此前疫情主要通过揽运及派送端对履约形成影响，因此冲击有限。

    当前快递履约能力正稳步修复，监管持续护航，短期看好旺季Q4 量价双升、中长期看好量价本三重驱动带来龙头盈利修复延续。此外圆通自身层面全面推进数字化建设，一方面通过客户管家全面链接客户、聚焦推广智能客服，另一方面全面推进加盟网络数字化转型，对加盟商财务、运营、管理系统等进行赋能提升，有望提升全链路运营效率、带来降本增效空间。

    盈利预测与估值

    考虑政策监管持续护航带来价格坚挺，疫情影响消减带来单量修复，叠加二期股权激励，我们预计圆通速递2022-2024 年归母净利润分别37.23 亿元、43.85 亿元、50.02 亿元，同比分别+77.0%、+17.8%、+14.1%，对应PE 分别20.3 倍、17.2倍、15.1 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    恶性竞争管控松动；疫情反复扰动；实体网购增长回落