核心观点：

    　　公司公布2022H1 业绩。（1）22H1，公司营业收入为250.66 亿元，同比增长28.58%；归母净利润为17.74 亿元，同比增长174.72%；扣非归母净利为17.09 亿元，同比增长187.51%。（2）22Q2 季度，公司归母净利为9.03 亿元，同比增长228.38%；扣非归母净利为8.88 亿元，同比增长248.19%。

    　　疫情拖累Q2 业务量表现，价格坚挺带动盈利持续改善。22Q2 季度，公司快递业务量为43.72 亿件，同比增速为2%；单票价格2.51 元/票，延续21Q4 季度以来的改善趋势。单票成本方面，22Q2 季度，运输和中心操作成本分别为0.5 元/票和0600.3 元/票，核心成本得到有效控制。22H1，圆通速递国际和圆通航空合计归母净利润为1.86 亿元，剔除后测算公司22H1 快递业务核心净利约为0.2 元/票。对比来看，21Q3-22Q2 季度，快递业务单票净利分别为0.05/0.16/0.21/0.18 元/票。

    　　后监管时代，继续看好公司管理改善与IT 变革的竞争优势。（1）“无正当理由不得低于成本价进行竞争”的政策约束，很大程度上对后续竞争的烈度形成托底，预计行业价格竞争持续趋缓；（2）公司当下的竞争优势为网络韧性和管理改善，19-20 年，公司不盲目跟进价格战，而是通过数字化管控全链路、提高时效与服务等措施提高全网竞争力。展望未来，圆通率先通过IT 变革管控全链路，这有望表现为更好的服务质量和配送时效。同时，公司正加速推广建设圆通妈妈驿站。这两大前瞻布局，将有望为公司在下一阶段的比拼中赢得竞争优势。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22-23 年的EPS 分别为1.10 元和1.29 元/股，参考行业平均估值水平，给予22 年25 倍PE 估值，对应合理价值为27.5 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情大幅波动；行业过度竞争；成本膨胀。