事件描述

    　　圆通速递披露2022 年中报：2022 年上半年，公司实现营业收入250.7 亿元，同比增长28.6%；实现归属净利润17.7 亿元，同比增长174.7%；2022 年二季度，实现营业收入132.4 亿元，同比增长25.7%；实现归属净利润9.0 亿元，同比增长228.4%。

    　　事件评论

    　　快递盈利高增，货代航空亮眼。1H22，公司快递件量实现80.9 亿件，同比增长9.1%，高于行业约5.4pct，市占率同比提升0.8pct 至15.8%；快递产品收入214.3 亿元，同比增长29.8%；快递毛利润实现24.1 亿元，同比增长152.7%。其他业务方面，货代、航空上半年收入分别同比增长18.1%、40.0%，毛利率分别同比+3.8pct 和-2.1pct，毛利润分别同比59.4%、19.3%。

    　　淡季检验价格韧性，疫情不改盈利修复。1H22，公司单票快递收入为2.60 元，同比增长19.3%；剔除菜鸟裹裹结算口径影响，1Q22/2Q22 单价分别为2.53/2.46 元，公司持续改善客户结构，坚定稳健价格策略，在淡季和疫情影响中，彰显价格韧性。1H22，公司单票快递成本为2.33 元，同比增长12.1%，其中，单票派费/运输/分拣成本同比变化+0.18/+0.01/+0.01 元，数字化提升成本管控能力，有效对冲油价及疫情带来的不利因素。

    　　在稳健的价格表现和良好的成本管控下，公司1H22 单票快递毛利实现0.27 元（同比提升0.17 元），单票快递净利润（剔除货代及航空业务后）同比大幅提升至0.20 元。

    　　Q2 量价稳健，盈利弹性释放。2Q22，受国内疫情扩散影响，公司件量增速环比下滑15.6pct至2.5%，但仍高于行业增速4.2pct；受淡季货重结构影响，单票快递收入（剔除菜鸟裹裹结算口径影响）环比回落0.07 元，回落幅度优于以往季节性表现；单票快递成本估算环比回落0.06 元，在高油价、疫情防控等不利因素下，成本管控表现依然亮眼。最终，公司单票快递扣非净利仅环比下滑0.02 元，保持约0.18 元的较高盈利水平，同比去年同期（估算0.04 元）实现大幅增长。

    　　资本开支下行，自由现金流转正。1Q22/2Q22 公司资本开支11.6/11.6 亿元，同比变化+5.6%/-12.5%，资本开支逐步进入下行阶段，有望推动公司转向更高质量发展。得益于盈利能力修复，公司1H22 经营活动现金流从1H21 的8.6 亿元大幅提升至33.5 亿元，自由现金流转正，现金流状况显著改善。

    　　阿尔法属性突出，综合竞争力提升。首先，随着疫情影响逐步减弱，快递行业件量将持续修复，叠加行业竞争缓和，单价表现坚挺，板块盈利弹性有望持续释放；其次，圆通深耕数字化转型，服务品质和成本管理持续优化，借助数字化推动销售渠道和产品服务升级，综合竞争力将进一步提升；最后，圆通引进全货机，积极开通国际航线，自有航空运力优势持续强化，国际业务有望成为公司第二增长曲线。预计公司2022/23/24 年归母净利润为35.4/43.3/50.8 亿元，对应的PE 为19.7/16.1/13.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电商需求不及预期；市场竞争风险加剧；人力成本及油价大幅上升。