事件：圆通速递公布2022H1业绩，公司实现营业收入250.7亿元，同比增长28.6%；实现归属母公司净利润17.7亿元，同比增长174.7%；实现扣非归母净利润17.1亿元，同比增长187.5%。分季度看，Q1-Q2实现营业收入分别118.3、132.4亿元，归母净利8.7、9.0亿元。

    　　量：22Q2行业件量增速受疫情影响有所放缓，圆通市占率提升。圆通22H1实现快递件量80.9亿件，同比增长9.1%、超出行业增速5.4pp、市占率达15.8%（同比+0.8pp）；单22Q2快递件量43.7亿票（同比+2.5%），市占率达16.2%（同比+0.7pp）。

    　　价：2022H1公司快递业务ASP为2.60元，同比+19.3%，公司上半年单票收入大幅度提升。单季度看，按经营数据口径算，22Q1、Q2公司快递业务ASP分别为2.61元（同比+10.5%），2.55元（同比+21.5%）。成本端：2022H1单票快递业务成本2.33元，同比上升12.1%；拆分看，2022H1公司单票运输成本0.52元，同比+1.8%；单票操作成本0.32元，同比+1.8%，公司运输成本及中心操作成本提升主要系上半年油价上涨及疫情频发影响。

    　　疫情+油价上涨影响可控，盈利修复持续。盈利端：2022H1综合毛利29.8亿元，（同比+117.1%），综合毛利率11.9%（同比+4.8pp）；2022H1快递业务单票毛利为0.27元（同比+168.0%），快递业务毛利率11.3%（同比+5.5pp）。2022H1管理费用5.6亿元，管理费用率2.2%，同比下降0.3pp，公司归母净利17.7亿元（+174.7%），单票归母净利0.22元（同比+151.8%）。单季度看，22Q2综合毛利14.8亿元，同比+135%；归母净利润9.0亿元，同比+228%，单票归母净利0.21元/票，Q2经营性现金流23.7亿元。单票快递业务利润0.18元，较Q1的0.21元略有回落，我们认为主要系包裹单重季节性减轻及疫情对成本冲击所指。

    　　国际货代+航空业务Q2盈利1.1亿。上半年公司货代业务实现营收22.6亿元，同比+18.1%，毛利率14.5%；航空业务实现营收8.2亿元，同比+40%，毛利率11.9%。航空货代业务合计归母净利润1.9亿元，单22Q2归母净利润为1.1亿元。向前看，短期航空货代运价受疫情、油价等因素影响较大，中长期公司在关键节点及干线资源方面仍具备先发优势。

    　　盈利预测与投资建议。我们强调在快递业盈利修复过程中龙头企业的价值提升，看好圆通作为头部企业的配置价值，在油价回落、快递行业需求复苏的背景下经营将持续改善。疫情对公司负面冲击低于我们的预期，因此略微上调盈利、预计2022/23/24年归母净利为：36.3、43.9、50.5亿元（前值为35.7、42.7、44.7亿元），对应2022/23/24年PE分别为19、16、14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：快递件量增长大幅放缓；价格战风险；疫情及油价超预期；人工成本上升风险。