公司Q2 实现单票净利0.2 元，料货代及航空业务对应净利润1 亿左右，剔除后单票净利0.18 元，表现优秀。公司深入推进全面数字化转型，打造通达系运营的标杆，提升网点综合经营实力和增强客户粘性。2022Q2 公司快递业务量超过行业增速4.7pcts 至43.7 亿件，上半年公司市占率同比提升0.77pct 至15.8%，持续夯实基础快递网络，义乌地区快递旺季有望摆脱局部疫情扰动影响，料Q4 公司件量或迎15%~20%增速反弹。受益于单车装载票数同比提升超14%、人工效能同比提升超5%，上半年公司单票运输和中心操作成本均仅增长1 分。考虑Q4 进入旺季、规模效应或逐渐显现及油价环比下降，预计单票运输和中心操作成本进入同比下降通道。航空货代业务有望继续成为业绩增长动力，2023 年资本开支或下调助力转向高质量发展，维持“买入”评级。

    公司Q2 实现扣非净利8.9 亿，对应单票净利0.2 元，料货代及航空业务对应净利润1 亿左右，剔除后单票净利0.18 元，数字化持续发力、表现优秀。2022H1公司营业收入同比增长28.6%至250.7 亿，实现归母/扣非净利润分别同比增长174.7%、187.5%至17.7 亿、17.1 亿。其中快递、货代、航空业务收入增速分别同增22.2%、13.2%和43.3%，对应毛利率同比分别+5.5pcts、+3.8pcts 和-2.1pcts 至11.3%、14.5%和11.9%，快递业务单票毛利提升至0.27 元。其中Q2 公司实现营收同增25.7%至132.4 亿，在上海、北京等多地疫情扰动背景下凸显韧性，主要受益于单票收入同增21.6%至2.55 元。同期管理费用、销售费用分别同比增长3844 万、2810 万至3.04 亿、0.54 亿，对应三费率同比-0.2pct至2.5%。同期实现扣非净利8.9 亿，对应单票净利0.2 元，料货代及航空业务对应净利润1 亿左右，剔除后单票净利0.18 元，数字化持续发力、表现优秀。

    2022Q2 公司快递业务量超过行业增速4.7pcts 至43.7 亿件，上半年市占率同比提升0.77pct 至15.8%，持续夯实基础快递网络。义乌地区快递有望在旺季摆脱局部疫情扰动影响，快递行业进入件量修复&价格提升的阶段。2022Q2 公司快递业务量超行业增速4.7pcts 至43.7 亿件，环比Q1 增长6.7 亿票。上半年市占率同比提升0.77pct 至15.8%。公司持续夯实快递网络建设，截止6 月30日公司自动化分拣线提升至160 套，全网干线运输车超过7000 辆（自有化率76%以上），加盟商5123 家，快递入库入站比例66%以上。义乌快递件量8月18 日起迅速恢复，料目前单日件量超过本轮疫情前水平，8 月底为快递淡旺季交叉时点，义乌地区快递有望在旺季摆脱疫情扰动影响，快递行业进入件量修复&价格提升的阶段，料Q4 公司或迎同比15%~20%的件量反弹。

    受益于单车装载票数同比提升超14%、人工效能同比提升超5%，上半年公司单票运输和中心操作成本均仅增长1 分。2022H1 公司单票收入同增19.3%至2.6 元，而单票运输和中心操作成本均增长1.8%(1 分)至0.52 元、0.32 元，受益于单车装载票数同比提升超14%、人工效能同比提升超5%，在上半年高油价、人工成本刚性增长及局部新冠疫情扰动背景下，仍能有效控制快递单位核心成本。其中Q2 单票运输和中心操作成本分别0.50 元、0.30 元，考虑Q4 行业将进入旺季，规模效应或逐渐显现及油价有望环比下降，我们预计单票运输和中心操作成本将进入同比下降通道。公司快速推进全网一体数字化、标准化建设，强化全网成本精细管理，数字化赋能效果持续兑现。行业监管政策不放松、短期刚性成本支撑、快递总部珍惜来之不易的基本面修复有望形成合力，2022 年政策驱动的快递价格同比增长有望持续，预计9 月以后再次进入环比增长通道。

    数字化赋能效果突出，航空货代业务有望继续成为业绩增长动力，2023 年资本开支或下调，若下调，料将助力转向高质量发展。公司深入推进全面数字化转 型，打造通达系运营的标杆，提升网点综合经营实力并增强客户粘性。自主航空运力助力公司拓展国际业务，航空货代业务有望继续成为业绩增长动力，料全年贡献净利润4 亿左右，我们预计公司2022 年实现净利润34~35 亿。2020年以来通达系头部三家快递公司资本开支处于高位，加速推进车辆及物业的自有化以替代租赁，其中与土地和中转场相关的投入占资本开支70%以上，从而驱动产能提升，龙头竞争优势持续深化。2023 年快递头部企业capex 规模或出现明显下调，若下调、料将更加精准地优化网络结构，快递行业有望从高速增长转入高质量发展阶段。

    风险因素：宏观经济增速下行；局部疫情反复扰动超预期；竞争加剧；油价、人工成本持续上涨。

    投资策略：公司Q2 实现单票净利0.2 元，我们判断货代及航空业务对应净利润1 亿左右，剔除后对应单票净利0.18 元，表现优秀。公司深入推进全面数字化转型，打造通达系运营的标杆，提升网点综合经营实力和增强客户粘性。上半年市占率同比提升0.77pct 至15.8%，其中Q2 公司快递业务量超过行业增速4.7pcts 至43.7 亿件，公司持续夯实基础快递网络。义乌地区快递有望在旺季摆脱疫情扰动影响，快递行业进入件量修复&价格提升的阶段。受益于单车装载票数、人工效能的同比提升，上半年公司单票运输和中心操作成本均仅增长1 分。

    考虑行业 Q4 将进入旺季，规模效应或逐渐显现及油价有望环比下降，我们预计公司单票运输和中心操作成本进入同比下降通道。航空货代业务有望继续成为公司业绩增长动力，2023 年资本开支或下调、若下调、料将助力转向高质量发展。根据公司Q2 业绩， 我们上调公司2022/23/24 年EPS 预测至0.99/1.22/1.31 元（原预测为0.94/1.22/1.31 元），预计公司2022 年实现净利润34~35 亿，参照行业可比公司中通快递、韵达股份2022 年Wind 一致预期估值分别为23 倍和22 倍，给予公司2022 年25XPE，对应公司未来一年目标价约25 元，维持“买入”评级。