1H22 业绩符合我们预期

    　　圆通公布1H22 业绩：收入251 亿元，同比增长29%；归母净利润17.7 亿元，同比增长175%，扣非后净利润为171 亿元，同比增长188%，与此前快报一致。

    　　上半年公司业务量增长9%，份额扩张0.8 个百分点至15.8%。上半年圆通航空和圆通速递国际（后者主要从事货代业务）实现归母净利润合计为1.86 亿元，由此计算得到上半年公司单票快递净利润为0.20 元，远高于去年同期的约0.07 元（中金测算值），我们认为主要得益于去年以来的行业价格回归理性以及公司有效的成本管控：上半年单票快递收入同比提高19%或0.42 元，单票快递成本同比提升12%或0.25 元，其中派费提高贡献0.18 元，公司业务核心环节运输和分拣成本在疫情扰动、油价上涨的情况下同比上涨仅2%，基本保持稳定，由此驱动单票快递毛利额提升0.18元。盈利状况和现金流持续改善：受益于盈利提升，公司经营活动现金流从1H21 的8.6 亿元大幅提升至33.5 亿元，资本开支基本维持稳定（23 亿元vs.去年同期的24 亿元），自由现金流回正，现金流状况大幅改善。

    　　分季度来看，二季度公司收入132 亿元，同比+26%/环比+12%，归母净利润9.0 亿元，同比+228%/环比+4%；我们估算2Q 扣除航空货代后单票净利润为0.19 元，同比2Q21（0.04 元）大幅提升，环比1Q22（0.21 元）略有下降；从披露的月度单票收入来看，2Q22 环比下降3%或0.07 元。

    　　发展趋势

    　　量升价稳带来今年业绩改善，往前关注行业需求增长和公司自身差异化。

    　　根据中金交运·快递三重“竞”化论，我们认为在影响快递行业的市场、平台和监管三重逻辑叠加下，当前监管逻辑占主导，总体来看当前竞争格局趋于稳定，量增价稳将带来业绩改善，往前看需关注需求增长强弱对价格潜在的边际影响。在快递企业传统业务份额、产品分层和客户分群以及新业务价值开发的三重评价维度下，我们看好圆通在资产投入、数字化能力建设和航空国际等差异化业务布局方面的领先优势，有望在行业整体走向高质量发展的过程中继续占得先机。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年21.2倍/17.7 倍市盈率。 维持跑赢行业评级和25.23 元目标价，对应26.0 倍2022 年市盈率和21.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有22.8%上行空间。

    　　风险

    　　业务量增速低于预期，竞争格局反复。