事件:公司发布2022 年半年报。公司22 年上半年实现营业收入约251 亿元,同比增长28.6%;实现归母净利润约17.7 亿元,同比增长174%;实现扣非归母净利润约17.1 亿元,同比增长188%。公司2022 年第二季度营业收入约132亿元,同比增长约25.7%;归母净利润约9.0 亿元,同比增长约228%,环比增长约3.8%;扣非归母净利润约8.9 亿元,同比增长约248%,环比增长约8.3%。
国内疫情冲击,公司快递业务量增速下滑。2022 年上半年公司快递业务完成量80.85 亿件,同比增长9.09%,低于上年同期增速(50.1%),超全国快递行业单量增速5.4pct;2022 年上半年公司快递量占全国快递服务企业业务量的比例为15.78%,较上年同期提升0.77pct。
快递业务收入增速提升,单票收入企稳回升。公司22 年上半年快递业务收入约214 亿元,同比增长29.8%,大幅高于上年同期增速(5.8%);单票收入约2.60 元,较2021 年同期上涨约19.3%,较2020 年同期上涨约10.2%;剔除菜鸟裹裹业务结算模式调整影响,简单测算公司22 年上半年单票收入约2.49 元,较2021 年同期上涨约14.2%,较2020 年同期上涨约5.5%。单票收入上涨的主要原因是行业经营环境改善、公司末端定价能力提升和客户结构优化调整。
单票成本涨幅低于单票收入涨幅,快递业务毛利率大幅上涨。公司22 年上半年单票成本约2.33 元,同比上涨12.1%,其中单票派送成本、单票运输成本、单票中心操作成本分别同比上涨16.0%、1.8%、1.8%,公司持续聚焦深化成本管控,在成品油价格大幅提升、新冠肺炎疫情频发影响下,单票运输成本、单票中心操作成本涨幅有限。公司22 年上半年单票网点中转费同比上涨54.5%,主要是因为菜鸟裹裹结算政策调整。综合收入成本,公司22 年上半年单票毛利约0.27 元,同比上涨168%,也高于2020 年同期(0.22 元);22 年上半年公司快递业务毛利率为11.3%,同比增加5.47pct,也高于2020 年同期(10.04%)。
产品定价能力增强推动公司盈利大幅增长。2022 年上半年,公司持续推进全面数字化转型,深化落实服务质量战略,打造差异化产品与服务体系,快件时效、服务质量、客户体验等持续改善,品牌溢价逐步提升,产品定价能力明显增强;同时,公司亦快速推进全网一体数字化、标准化建设,强化全网成本精细管理,积极调整业务运营,有效应对新冠肺炎疫情等外部不利因素的冲击,网络综合实力和盈利能力稳步提升,推动公司快递业务经营业绩稳步增长。
投资建议:在快递价格战出现阶段性缓和的背景下,公司服务质量持续改善,盈利回升明显;国内疫情逐步缓解,快递传统旺季潜力依然可期。基于未来行业价格战演变仍具有不确定性,我们维持公司22 年-24 年净利润预测分别至30.0亿元、38.2 亿元、46.2 亿元;维持公司“增持”评级。
风险提示:宏观经济下行导致快递需求下行;电商增长低于市场预期,导致快递需求增速下降;网购渗透率提升缓慢;行业竞争超预期导致单票收入下滑。