业绩稳步向前 ，圆通速递多项财务指标稳步上升：1）通达系营收均保持上升态势，圆通位列首位；通达系净利润受到压缩，中通稳居首位，圆通紧追其后。圆通、韵达、中通权益净利率相差不大，申通成为负数；2）圆通资产负债率连续三年下降，申通韵达持续高扬，中通保持行业最低水平；3）行业固定资产周转率呈下降趋势，圆通位居第二。

    行业持续稳定发展，强β属性明显：近年来，电商渗透率在国内各层级区域逐步提升，助力我国电商快递市场持续保持较快增速，使得我国快递规模跃居世界首位。自2021 年开始，各级管理机构不断制定政策，防止恶性价格竞争损害快递企业利益，引导行业走出“价格战”，盈利弹性迅速放大。

    稳定主业发展，寻求业绩稳定：公司业务由快递业务、货代服务、航空业务及其他业务构成，快递业务对营收贡献超过80%。

    重视资产投入，构筑前行底盘：近年来，公司持续建设与布局转运中心、自动化设备、干线运输体系、配送终端等核心资源，优化调整路由，疏通干线运力，根据航空货运市场需求，优化自有航空机队，积极调整加盟商结构，持续推动精细化管理。

    有效成本管控，积极释放效益：持续聚焦成本管理，公司单票成本亦逐年下降；运输能力不断加强，单票运输成本同比基本持平；创新管理模式，持续降低操作成本；建设妈妈驿站，做好“最后一公里服务”。

    重视圆通国际业务，占据未来有利赛道：公司货代业务、国际快递业务稳步发展，服务能力持续提升，该业务收入对公司收入形成一定补充。

    圆通国际综合资源，拓展国际快递服务网络，形成包含全球特快、国际经济快递、电商小包专线等多元化国际快递产品体系。

    保持自由航空力量，抢占未来制胜点：圆通航空深入开拓国际航线，并加强与圆通速递国际之间的协同，公司全球网络覆盖率进一步提高，自有航空优势不断增强，预计2022 年航空机队规模将增至20 架。

    盈利预测与公司评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为36.0/46.3/54.6 亿元，对应PE 为18.4/14.3/12.2。首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争风险；客户需求变化的风险；燃油价格波动的风险；政策风险。