圆通速递发布2022H 业绩快报，我们测算Q2 实现单票净利0.2 元(2021Q2 为0.05 元)、扣非单票净利0.195 元，数字化赋能效果持续显现。预计公司2022Q2快递件量同比增长4%左右，环比Q1 增长7~8 亿件，规模效应及持续推进全面数字化转型摊薄单位运输成本，对冲部分油价上涨压力。考虑物流保畅通持续推进及前期因局部疫情扰动而压抑的件量需求迎来释放，2022H2 公司件量或迎15%~20%增速反弹。我们预计2022Q2 公司航空及货代业务贡献净利润1 亿左右，航空货代业务有望继续成为业绩增长动力，2023 年资本开支或下调助力转向高质量发展。

    事件：圆通速递发布2022H1 业绩快报，2022 年上半年公司营业收入同比增长28.9%至251.4 亿（未经审计下同），实现归母净利润同比增长174.2%至17.71亿，扣非净利润同比增长185.7%至16.98 亿元。据此，我们测算其中Q2 营业收入同比增长26.3%至133.1 亿，实现归母/扣非净利润分别为9.00 亿和8.78亿，同比增长227.3%、244.1%。在局部疫情扰动影响和高油价背景下，Q2 单票净利同比明显增长，数字化赋能效果凸显。

    件量：预计公司2022Q2 快递件量同比增长4%左右，环比Q1 增长7~8 亿件，规模效应及持续推进全面数字化转型摊薄单位运输成本，对冲部分油价上涨压力。随着复工复产和物流保畅通的持续推进，预计公司件量同比增速将逐月改善，预计6 月公司件量同比增长8%左右，较4 月同比下降4.8%明显改善。在此基础上，我们预计公司2022Q2 快递件量同比增长4%左右，季节性因素影响同期件量环比Q1 增长7~8 亿件，规模效应叠加持续推进全面数字化转型摊薄单位运输成本，对冲部分油价上涨压力。考虑物流保畅通持续推进及因局部疫情扰动而压抑的件量需求迎来释放，2022H2 公司件量或迎15%~20%增速反弹。

    利润：Q2 扣非单票净利0.195 元、剔除航空及货代后单票净利0.173 元，数字化赋能效果持续兑现。三重合力构筑支撑，2022 年政策驱动的快递价格同比增长或将持续，预计8 月以后再次进入环比增长通道。我们预计2022Q2 公司航空及货代业务贡献净利润1 亿，则测算对应单票净利0.2 元（2021Q2 为0.05元）、扣非单票净利0.195 元、剔除航空国际收入单票净利0.173 元，表现优秀。公司快速推进全网一体数字化、标准化建设，强化全网成本精细管理，数字化赋能效果持续兑现。行业监管政策不放松、短期刚性成本支撑、快递总部珍惜来之不易的基本面修复有望形成合力，2022 年政策驱动的快递价格同比增长或将持续，预计8 月以后再次进入环比增长通道。

    数字化赋能效果突出，航空货代业务有望继续成为业绩增长动力，2023 年资本开支或下调助力转向高质量发展。公司持续推进全网一体数字化、标准化建设，打造通达系运营的标杆，料其他龙头后续将在数字化赋能方面积极学习圆通成功经验。自主航空运力助力公司拓展国际业务，航空货代业务有望继续成为业绩增长动力，料全年贡献净利润4 亿左右，我们预计公司2022 年实现净利润34~35 亿。2020 年以来通达系头部三家资本开支处于高位，加速推进车辆及物业的自有化以替代租赁，其中与土地和中转场相关的投入占资本开支70%以上，驱动产能提升，龙头竞争优势持续深化。2023 年快递头部企业capex 规模或出现明显下调，料将更加精准的优化网络结构，快递行业有望从高速增长转入高质量发展阶段。

    风险因素：宏观经济增速下行；局部疫情反复扰动；竞争加剧；油价、人工成本持续上涨。

    投资策略：根据公司2022H1 业绩快报，测算Q2 公司实现归母/扣非净利润分别为9.00 亿和8.78 亿。我们测算对应单票净利0.2 元(2021Q2 为0.05 元)、扣 非单票净利0.195 元，数字化赋能效果持续显现。预计公司2022Q2 快递件量同比增长4%左右，环比Q1 增长7~8 亿件，规模效应及持续推进全面数字化转型摊薄单位运输成本，对冲部分油价上涨压力。考虑物流保畅通持续推进及前期因局部疫情扰动而压抑的件量需求迎来释放， 2022H2 公司件量或迎15%~20%增速反弹。我们预计2022Q2 公司航空及货代业务贡献净利润1 亿左右，航空货代业务有望继续成为业绩增长动力，2023 年资本开支或下调助力转向高质量发展。我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测至0.94/1.22/1.31 元，预计公司2022 年实现净利润34~35 亿，参照行业可比公司给与2022 年25XPE，对应公司未来一年目标价约25 元，维持“买入”评级。