公司发布2022 年上半年业绩快报：预计上半年实现归属净利17.71 亿元，同比增长174%，扣非归属净利16.98 亿元，同比增长186%；其中Q2 单季度，预计实现归属净利9 亿元，同比增长227%，扣非归属净利8.78 亿元，同比大幅增长244%。Q1-2 分别实现扣非净利8.21、8.78 亿元，Q2 在疫情影响情况下，实现了环比增长。（注：预计Q1-2 航空及国际货代业务分别贡献利润0.8及1 亿元）。

    经营情况：1）我们预计Q2 完成业务量约44 亿件，同比小幅增长，系因受疫情影响，4-5 月业务量增速分别为-4.8%、5.8%，预计6 月持续回暖；测算Q2单票扣非净利约0.2 元，其中单票快递业务净利润预计0.18 元，环比与Q1 基本持平（下降0.02 元），高于21Q4 水平（0.16 元）。2）公司表示一方面全面推进数字化转型，打造差异化产品与服务体系，随着服务品质提升，产品定价能力明显增强，另一方面强化全网精细化管理，综合实现了盈利能力的稳步提升。3）我们认为Q2 淡季叠加疫情影响，行业单价仍然维持相对稳定，下半年进入电商旺季、以及成本上涨因素都有望使得旺季价格进一步向终端传导。

    强调观点：电商快递明确的盈利改善周期，龙头具备典型的投资价值。1）我们认为“政策底+市场底”的共振，使得行业不具备激烈价格战的基础，21Q4-22Q2E 坐实了提价->增利的逻辑，我们预计电商快递龙头公司将持续演绎强业绩弹性；2）我们自21 年10 月发布深度报告强调该逻辑，并认为圆通市值显著被低估，自21Q4 以来公司凭借自身数字化转型、全网赋能，在行业机遇期外亦体现了自身强阿尔法属性。公司单票净利进入修复期且价格弹性巨大。假设2022 年公司业务量达到约190 亿票（同比约15%增长），单票净利每提升0.01 元，对应增厚约2 亿利润；3）我们建议开始关注下一阶段行业逻辑的深化，即一方面关注行业格局稳定期整体价格进一步修复的传导机制，以及另一方面关注龙头公司随着产品力、服务力提升带来产品分层、品质溢价，从而推动定价能力的进一步提升。

    投资建议：1）盈利预测：基于我们认为行业价格战放缓更为明确的前提下，我们认为龙头公司有望持续提升盈利水平，我们上调2022-24 年盈利预测至预计实现归属净利35、43.8 及52.2 亿（原预测为30.3、35.2 及42.8 亿），对应2022-24EPS 分别为1.02、1.28 及1.53 元，对应PE 分别为20、16 及13 倍。2）目标价：基于公司航空及国际货代业务利润贡献具备一定规模，我们采用分部估值方式。我们预计2023 年公司快递主业约40 亿利润（单票净利0.18 元，业务量约220 亿票），依据未来预期增速给予20 倍PE，对应800 亿市值；预计航空及货代业务3.8 亿利润，考虑较快递主业有一定折价，给予15 倍PE，对应57 亿市值，合计目标市值857 亿，对应目标价24.9 元，预期较现价约25%的空间，强调“推荐”评级。

    风险提示：行业价格战大幅超出预期，业务量增速显著低于预期。