事件:圆通速递发布2022 年半年度业绩预告:2022H1 营业收入251.4亿元,同比+28.9%;实现归母净利润17.7 亿元,同比+174.2%;实现扣非归母净利润17.0 亿元,同比+185.7%。2022Q2 实现营业收入133.10 亿元, 同比+26.35%;实现归母净利润9.00 亿元,同比+227.26%;实现扣非归母净利润8.78 亿元,同比+244.05%。

    疫情压力不改龙头气质,业绩持续超预期。基于对快递行业及公司6月复苏情况的跟踪,我们预计2022Q1/Q2 公司业务量分别为37.1/43.7亿件,分别同比+18.1%/+2.5%,Q2 公司业务量受疫情和行业竞争影响较大。2022Q1/Q2 公司单票归母净利润分别为0.23/0.21 元,在不利外部环境影响下,Q2 单票盈利仅环比降2 分,依旧亮眼,总体Q2业绩超出市场预期。

    快递业务盈利水平稳定处于行业领先位置。从单票盈利水平来看:剔除掉航空+货代业务盈利贡献后,我们预计2022Q1/Q2 公司单票快递业务净利分别为0.21/0.19 元,快递业务盈利水平优秀。公司单票盈利领先的背后,我们理解为:(1)成本继续优化,从单票收入端看,4-5月公司披露单票快递收入环比Q1 下降0.1 元(货重减轻、春节后价格回落),同时我们预计在公司数字化能力建设带动下,Q2 单票成本环比Q1 实现下降(均重降低、装载率提升、人均效能提升,对冲防疫成本和油价上涨不利影响);(2)公司重视盈利质量,推进客户结构改善,坚定稳健价格策略。我们认为公司已经在高质量发展道路上愈行愈稳。

    行业需求复苏中,关注公司件量增速回升与盈利稳定的良性循环,中长期坚定龙头价值。7-8 月为快递传统淡季,短期若出现量、价季节性波动,属于正常现象,同时应考虑到企业成本端改善,总部单票盈利仍能维持高位。当前电商消费与快递需求处于恢复过程中,我们预计随着疫情持续好转、供给加快恢复,快递业需求有望加速复苏,公司也有望迎来件量增速的显著回升。中长期看好公司作为电商快递龙头的配置价值。

    投资建议:公司业绩持续超预期,战略定位、数字化管理与成本管控能力卓越,彰显龙头气质。行业监管政策持续,行业龙头经营策略发生质的转变,确认行业发展拐点。我们看好公司持续的数字化能力建设、客户结构调整带来的品牌溢价,公司将继续迎来业绩与估值双升。中长期视角看,线上渗透率持续提升背景下,行业是大空间的成长赛道,服务成为新的竞争要素,行业价格有望稳中有升,同时行业格局逐步清晰,龙头将充分受益份额与稳定盈利提升。基于公司2022Q1-Q2业绩持续超预期,我们上调公司2022-2024 年归母净利润分别为35.1/43.8/53.5 亿元,对应现股价PE 为19.6/15.7/12.8 倍,维持“买入-A”评级。

    风险提示:电商件需求不及预期,行业价格竞争缓解不及预期,油价、人工、租金等刚性成本上升等。