预告1H22 盈利同比增长174%

    圆通公布上半年业绩快报：初步核算上半年实现营业收入251 亿元，同比增长28.9%，归母净利润17.7 亿元，同比增长174%，扣非后净利润17.0亿元，同比增长186%。根据快报预计第二季度实现归母净利润9.0 亿元，同比增长227%，略超预期，主要得益于快递业务单票利润维持强劲。根据其子公司圆通速递国际（圆通持股）预告，其上半年业绩有望较去年同期的0.97 亿港币增长超过20%，国际业务继续实现稳定增长。

    收入增长主要受快递单价增长驱动：4、5 月公司业务量受疫情影响同比下降5%、增长6%，6 月尚未公布，但我们预计增速或将继续修复，我们预计二季度公司业务量有望实现约3%同比增长；4、5 月公司单价同比增长16%、23%，主要是从去年四季度监管以来价格回归理性，而去年二季度单价基数低。根据我们预计的业务量测算，二季度单票净利润约为0.20 元（去年二季度为0.05 元，今年一季度为0.23 元），表明虽然二季度存在疫情、燃油成本上涨的影响，但整体公司盈利能力稳健，同比改善趋势明显。

    关注要点

    行业量升价稳，业绩有望持续改善。根据中金交运·快递三重“竞”化论，我们认为在影响快递行业的市场、平台和监管三重逻辑叠加下，当前监管逻辑占主导，总体来看当前竞争格局趋于稳定。考虑到监管政策的延续性，且极兔和百世整合期间份额的竞争压力缓解，我们认为2022 年价格有望整体保持稳定态势（同比持续上升），带来业绩持续改善。我们看好圆通在资产投入、数字化能力建设和航空国际等差异化业务布局方面的领先优势，有望在行业整体走向高质量发展的过程中继续占得先机。

    公司此前公告第二期股票期权激励计划，公司层面的考核目标通过业绩（体现盈利能力）和业务量（体现成长性和市场竞争力）两个维度进行：2022-24 年扣非净利润不低于30/38/46 亿元（同比分别+43%/+27%/ +21%），或者同期业务量增速不低于行业平均水平。我们认为该股权激励有利于公司绑定核心骨干员工，同时业绩目标彰显公司对未来增长的长期信心。

    盈利预测与估值

    考虑到单票利润好于预期，我们上调2022-23 年盈利预测12%、7%至33.34 亿元、39.89 亿元，同比增长58.5%、19.7%。当前公司股价对应于20.6 倍和17.2 倍2022 和2023 年P/E。我们同步上调目标价12%至25.23元，对应于2022 年26 倍P/E，2023 年22 倍P/E，较当前有26%空间。

    风险

    业务量增速低于预期，竞争格局反复。