事件：公司发布2022 年半年度业绩快报。公司22 年上半年实现营业收入约251 亿元，同比增长28.9%；实现归母净利润约17.7 亿元，同比增长174%；实现扣非归母净利润17.0 亿元，同比增长185%。公司22 年第二季度营业收入约133 亿元，同比增长约26.3%；归母净利润约9.0 亿元，同比增长约227%；扣非归母净利润约8.8 亿元，同比增长约244%。

    国内疫情冲击需求，快递行业业务量增速下滑。2022 年1-5 月，全国快递服务企业业务量同比增长3.3%（21 年增速约29.9%）；业务收入同比增长2.0%（21 年增速约17.5%）。2022 年1-5 月，全国社零总额同比下降1.5%，较上年同期增速（25.7%）由正转负；实物商品网上零售额同比增长5.6%，较上年同期增速（19.9%）由负转正；实物网购社零占比（实物商品网上零售额/全国社零总额）为24.9%，同比增加2.3pct，创2021 年以来新高（当年累计值）。

    整体来看，在国内疫情反复的背景下，消费受到较大冲击，全国社零总额出现负增长；由于疫情防控下部分线下消费需求转移至线上，实物网上社零所受冲击较小；而实物网购社零占比继续提升。虽然国内疫情反复对快递行业的整体冲击偏负面，但随着国内疫情防控效果逐步显现，快递行业供需也将继续随之恢复。

    快递单量保持高增速，市场占比小幅提升。2022 年1-5 月公司快递单量约65亿件，同比增长10.0%，超全国快递单量增速6.68pct。2022 年1-5 月公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为15.9%，较上年同期提升1.0pct。

    快递业务收入增速提升，单票收入探底回升。2022 年1-5 月公司快递业务收入约167 亿元，同比增长26.4%，低于上年同期增速（44.9%）；单票收入约2.49 元（剔除菜鸟裹裹业务结算模式调整影响），同比增长约11.5%，较上年同期增速由负转正，并超过2020 年同期水平（2.43 元）。

    产品定价能力增强，叠加经营环境稳定推动公司盈利大幅增长。2022 年上半年，公司坚定深耕快递主业，持续推进全面数字化转型，以客户体验为中心，深化落实服务质量战略，打造差异化产品与服务体系，快件时效、服务质量、客户体验等持续改善，品牌溢价逐步提升，产品定价能力明显增强；同时，公司亦快速推进全网一体数字化、标准化建设，强化全网成本精细管理，积极调整业务运营，有效应对新冠肺炎疫情等外部不利因素的冲击，网络综合实力和盈利能力稳步提升，推动公司快递业务经营业绩稳步增长。

    投资建议：在快递价格战出现阶段性缓和的背景下，公司服务质量持续改善，盈利回升明显；国内疫情逐步缓解，公司业务有望快速重回正轨。基于未来行业价格战演变仍具有不确定性，我们维持公司22 年-24 年净利润预测分别至30.0亿元、38.2 亿元、46.2 亿元；维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行导致快递需求下行；电商增长低于市场预期，导致快递需求增速下降；网购渗透率提升缓慢；行业竞争超预期导致单票收入下滑。