勇于创新的综合物流服务商。公司主营业务收入主要来自快递行业、货代行业、航空业务及其他行业。其创新基因主要表现在以下三个方面：1、圆通速递正式成立于2000 年，成立不久便确立了“自营的枢纽转运中心和扁平的终端加盟网络相结合”这种相对创新的快递运营模式。2、2005 年，圆通成为首家与淘宝网开展全面战略合作的快递企业，为中国快递业发展开拓了全新增长点——快递行业价格自此走低，快递业务量也逐步进入到井喷式发展的新阶段。3、圆通于2015 年和2017 年分别布局航空业务及国际业务，为发展综合物流服务做铺垫。2021 年，货代业务和航空业务收入占公司营收的比例达到9.76%和3.40%。

    　　快递行业：进入中低速增长阶段，价格竞争放缓。电商增速放缓，快递行业也逐步由高速增长阶段迈向中速增长阶段，高基数叠加疫情影响，我们预计2022 年快递业务量增速为12%-15%。快递行业（尤其是电商快递）产品和服务同质化程度较高，价格竞争成为很多公司扩大份额的主要手段。2019-2021H1 价格战愈演愈烈，2021 年，监管部门多次出台相关政策，整治快递业恶性价格战乱象，行业价格逐渐回归至合理水平。

    　　几经浮沉，蛟龙再出海。公司以数字化管理工具为依托，强化客户服务能力建设，持续改善客户体验，产品竞争力和定价能力显著提升，客户结构明显改善，品牌溢价能力逐步增强。疫情影响之下，国际航空货运业务保持较高景气度，圆通国际充分受益。

    　　航空货运及国际业务逐渐成为公司第二增长曲线。

    　　盈利预测：价格战放缓背景下，数字化建设带动产品服务质量提升，公司快递业务有望进入“量增价稳-成本续降-盈利转好-业绩兑现”的良性循环。考虑到疫情反复之下，国际航空货运需求依然旺盛，该项业务经营业绩有望持续增长。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.00、1.17、1.40 元。参考可比公司估值，我们给予公司2022E 25x PE，对应合理目标价为25 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：疫情爆发导致公司业务无法正常运转、价格战卷土重来、业务量增速不及预期、人力成本大幅增加、油价波动。