事件：2021 年圆通速递实现营收451.55 亿元，同比增长29.36%；实现归母净利润21.03 亿元，同比增长19.06%。

    量收维持稳健增长 ，利润同比大幅改善。快递业务方面，公司全年实现业务量165.43 亿件，同比增长30.79%，市占率提升0.11pct 达到15.28%，单票价格为2.26 元，同比小幅下降0.61%，但自四季度起大幅上行。成本方面，公司单票运输、中转成本分别小幅下降0.01 元，我们认为快递行业规模效应、自有资产投入带来的成本摊薄在逐渐弱化，未来需要通过数字化、精细化管理进行降本增效。全年单票毛利为0.13 元，同比基本持平。2022 年Q1 公司盈利能力延续去年Q4 强劲表现，季度实现收入118.28 亿元，同比增长32%，实现归母净利润8.7 亿元，同比大幅增长134.88%。我们认为在全年价格高位震荡，成本稳步下行的过程中，公司有望迎来经营发展的重要拐点，全年利润将同比2021 年大幅改善。

    政策强加监管下行业竞争格局改善，坚持价格优先策略利润修复空间更大。2020 年4 月起国家邮政局开始对快递行业的恶性价格战进行强监管，自国家出台政策要求维护快递末端从业人员权益起，行业自9 月宣布提升派费，快递在多年价格恶性竞争后迎来拐点，单票价格在旺季上行后维持高位震荡。圆通在此轮提价过程中坚持价格优先策略，适当弱化对市场份额的竞争，单票价格在通达系内保持领先。我们认为公司在过去一年通过直营化管理不断提升经营管理效率，派送时效及末端服务能力有所提升，全链路时效同比缩短超6 小时，客户逐步认可圆通品牌溢价。在规模效应淡化、市场规模进入平稳增长的阶段，利润端改善对公司发展意义更大，且符合快递行业从高速向高质量发展的目标。

    国际、航空业务成为第二增长曲线，逐步贡献利润丰满羽翼。公司前期对国际、自有航空业务的投入进入利润兑现期。2021 圆通速递国际实现归母净利润1.45 亿元，圆通航空实现归母净利润2.73 亿元。在高运价背景下自有运力资源对国际业务盈利的提升逐步体现。在快递出海浪潮中占得先机，稳步发展亚洲地区的国际快递市场，是重要的新增长曲线。

    投资建议：重视圆通利润修复的巨大弹性。预计2022 年- 2024 年EPS分别为0.93/1.04/1.18 元，对应PE18x/16x/14x，给予“买入”评级。

    风险提示：快递行业恶性竞争反复，公司降本增效成效不及预期。