核心观点：

    　　公司公布2021 年年报和2022 年一季报。（1）21 年，公司营收为451.6 亿元，同比+29.4%；归母净利为21.03 亿元，同比+19.06 亿元；扣非归母净利为20.66 亿元，同比+34.1%。（2）1Q22 季度，公司营收为118.28 亿元，同比+32%；归母净利为8.7 亿元，同比+134.9%；扣非归母净利为8.21 亿元，同比+141.9%。业绩表现超市场预期。

    　　淡季价格坚挺，盈利持续改善。4Q21，公司核心盈利（扣非净利-货代-航空）约为10.3 亿元，对应快递业务单票盈利约为0.21 元/票，考虑增值税税返优惠，预计快递业务单票盈利约为0.15-0.16 元/票。1Q22季度，公司单票净利润约为0.22 元/票，剔除航空+货代业务后，快递业务单票净利约为0.2 元/票。淡季价格维持稳定、成本控制较好，盈利水平持续改善。

    　　看好后续公司业绩持续修复。（1）3 月1 日，《浙江省快递业促进条例》

    　　正式实施。作为全国首部快递业地方性法规，《条例》为法治护航快递行业的高质量发展提供了浙江方案，后续其他省份或有望学习跟进。

    　　（2）极兔收购百世国内快递业务或进入深度整合期，预计对行业竞争格局扰动或将明显降低；龙头公司竞争策略从份额向盈利目标转变的大趋势不变；（3）预计疫情冲击趋缓后，行业件量有望明显修复，而考虑到监管约束、高速公路通行费并未减免（20 年疫情期间这一减免使得不同公司成本端差异有所收窄）等因素，行业重启价格战概率不大。

    　　盈利预测与投资建议。随着行业价格战趋缓以及公司管理改善，业绩有望延续修复趋势。我们预计公司22-24 年的EPS 分别为1.01 元/1.26 元/1.55 元/股，参考行业平均估值水平，给予22 年23 倍估值，对应合理价值为23.2 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情大幅波动；行业过度竞争；成本膨胀。