公司发布2022 年一季报：Q1 业绩超预期。1）财务数据：公司收入118.28 亿，同比增长32%，实现归属净利8.7 亿，同比增长134.9%，扣非净利8.21 亿，同比大幅增长141.9%，其中圆通速递国际和圆通航空合计实现归母净利约0.81 亿元。2）经营数据：Q1 完成业务量37.1 亿件，同比增长18.1%，市场份额15.33%，同比提升0.99 个百分点，单票收入2.61 元，同比提升10.7%，环比21Q4 提升2%，考虑菜鸟裹裹业务影响，还原后22Q1 单票收入2.53 元，同比提升7.1%（或0.17 元），环比21Q4 略降，单价在旺季基础上保持稳定。

    　　Q1 业务量增速：申通（26.2%）>韵达（19.6%）＞圆通（18.1%）＞行业（10.5%）>

    　　顺丰（-1.5%）。3）测算22Q1 单票扣非净利0.22 元，同比提升104.9%（或0.11元），其中快递业务单票扣非净利约0.2 元（21Q1 约0.1 元），环比21Q4 提升约0.04 元，坐实21Q4 以来价格战放缓后，提价-增利逻辑。考虑公司此前披露1-2 月实现5.2 亿扣非净利，意味着3 月业务量小幅增长5.1%的情况下，单月扣非净利达3 亿元，扣除航空货代业务，预计单票快递净利仍达0.19 元+。

    　　公司2021 年报亮点：行业与公司共同作用下Q4 起单票收入与净利双升。1）测算21 年快递主业贡献归属净利约16.85 亿元，单票扣非净利约0.08 元（剔除税返因素）；分季度看，Q1-4 快递业务单票扣非净利分别为0.098、0.036、0.038、0.16 元（剔除税返因素）。2）经营数据看Q4 单票收入开始同比提升：

    　　a）21 年完成业务量165.4 亿件，同比增长30.8%，单票收入2.26 元，同比略降0.4%（0.01 元），市占率15.28%，同比提升0.1 个百分点。b）Q1-4 单票收入分别为2.36、2.13、2.15、2.56 元，同比分别下降12.8%、2.7%、0.2%，增长7.2%。在行业监管倡导理性发展，保护快递员权益，提升末端派费的影响下，结合公司推动数字化转型，服务质量持续改善，产品定价能力明显增强，客户结构调整初见成效，圆通Q4 单价环比提升0.41 元，同比提升0.17 元。

    　　投资建议：1）盈利预测：我们小幅调整2022-23 年盈利预测至预期实现归属净利分别为30.3 及35.2 亿（原预测为29.3 及34.3 亿），引入2024 年42.8 亿的盈利预期，对应2022-24EPS 分别为0.88、1.02 及1.25 元，对应PE 分别为19、16、14 倍。2）目标价：我们维持估值方式，依据公司近5 年估值中枢水平，给予2022 年利润25 倍PE，对应一年期目标市值至750 亿，对应目标价21.9 元，预期较现价30%空间。3）投资建议：自2021 年“政策底”与“市场底”共振逻辑逐步兑现下，快递行业从价格竞争，转向高质量发展进一步明确，继续看好公司数字化转型进一步赋能全网生态，同时公司单票净利进入修复期且价格弹性巨大。假设2022 年公司业务量达到约200 亿票（同比约20%增长），单票净利每提升0.1 元，对应20 亿利润。此外，我们认为3-4 月快递行业受到疫情等因素影响导致业务量下滑，但预期为阶段性因素且已经逐步从低谷走出，预期5-6 月或先后出现积压包裹派件高峰->或有的“报复性”网购消费高峰—>电商618 大促，由此5-6 月行业业务量会重现繁荣。强调“推荐”评级。

    　　风险提示：行业价格战大幅超出预期，业务量增速显著低于预期。