圆通发布2021 年年报及2022 年Q1 财报，盈利如期实现大幅增长。21 年公司实现营收451.5 亿元，同比增长29.4%，实现归母净利润21.0 亿元，同比增长19.1%，实现扣非归母净利润为20.7 亿元，同比增长34.2%。22Q1 公司实现营收118.3 亿元，同比增长32.0%，实现归母净利润8.7 亿元，同比增长134.9%，实现扣非归母净利润为8.2 亿元，同比增长141.9%。

    行业格局改善和公司精细化管理持续下，公司21 年业绩稳定增长，22Q1 盈利水平显著提升。受益于网购渗透率的提升和网上年货节等促销活动，公司业务量和营收增速稳定，实现量价齐升。21 和22Q1 分别实现业务量165.4亿票/37.1 亿票，同比增长30.8%/18.1%，分别实现快递业务收入375.1 亿元97.1 亿元，同比增长 31.3%/30.7%。单票方面，公司21 和22Q1 分别实现单票快递收入2.26 元/2.61 元，同比变化-0.62%/+10.7%。盈利水平方面，公司成本管控能力继续加强，数字化运营持续下盈利能力释放，核心成本实现连年下降。2021 年单票毛利为0.22 元，同比下降10%，降幅较去年明显缩窄；2022Q1 单票毛利为0.40 元（同比+71.1%，环比+21.6%），同比环比均实现显著提升，毛利率达12.7%，净利率达7.4%。

    短期疫情影响将逐渐消退，看好线上消费需求反弹。行业需求方面，短期来看，上海疫情爆发对4 月业务量存在较大影响，但目前物流节点逐步疏通，上海地区快递网点将开始恢复运营；中期来看，随疫情缓解及促消费政策出台，被压制的线上消费需求有望得到反弹，预计5-6 月份业务量恢复正常增长态势。长期来看，下沉市场空间仍有待提升，中、西部地区快递业务量增速逐渐赶东部地区快递业务量，未来或成为行业业务量增长的重要一极。行业格局方面，严监管政策下行业竞争向价值竞争倾斜，我们看好龙头企业市占率及盈利能力提升。

    全面数字化转型及精细化管理持续推进，资本开支回落下公司盈利持续改善。

    公司延续数字化运营和精细化管理，公司服务质量和运营效率将持续提升，与头部企业差距逐渐缩小。展望未来，公司产品定价能力提升叠加资本开支回落，规模效应将带来较大的盈利弹性。同时，圆通在自有航空网络和国际航空货运市场的布局具有一定先发优势，未来成长空间广阔。

    投资建议：我们预计公司22-24 年归母净利润为32/38/44 亿元，同比增速分别为51%/20%/16%。公司目前股价对应2022 年盈利为20.2xPE，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：市场竞争超预期、疫情扩散导致物流受阻、加盟网络不稳定等。