投资要点：

    　　事件： 圆通速递发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年公司实现收入451.55 亿元，同比增长29.4%，归母净利润21.03 亿元，同比增长19.1%。2022Q1 实现收入118.28亿元，同比增长32.0%，归母净利润8.70 亿元，同比增长134.9%。公司2021Q4及2022Q1业绩大幅增长，超出我们预期。

    　　业务量保持较高增速，淡季单价有支撑。2021 年，公司累计完成快递业务量165.43 亿件，同比增长30.8%，市占率稳步提升至15.3%。2022Q1 公司完成业务量37.13 亿件，同比增长18.1%，保持高增长态势。单票收入延续改善趋势，服务与时效改善、客户结构优化效果显著。旺季提价后，2021 年11 月-2022 年2 月公司单票收入连续4 月高于2.50 元/票，3 月单票收入（剔除菜鸟结算口径）2.40 元/票，同比增长6.7%，环比下降0.20 元/票，主要系公司提升轻质件占比。政策与新进入者整合双重作用下淡季价格相对有支撑，疫情期间物流受阻，各家抢量意愿较弱，重点关注疫情结束、物流恢复后行业单价。

    　　经营改善与行业格局修复共同推动单票利润站稳0.20 元/票，看好公司竞争力进一步提升。

    　　根据我们测算，2021Q4 公司单票归母净利润约0.18 元/票（剔除航空及国际业务，下同），2022 年1-2 月公司单票归母净利润约0.21 元/票，3 月疫情影响下单票归母净利润仍有约0.21 元/票。公司淡季单票利润站稳0.20 元/票，超出预期，行业格局修复下公司利润改善好于同行。公司业务梳理后聚焦快递主业，数字化转型显现成效，带动时效与服务提升，高端产品“圆准达”年初上线后拓展顺利，对终端价格及品牌形象有促进作用。公司产能利用率及车辆装载率持续提升，精细化管理下成本有望进一步优化，同时公司土地、航空等资源储备具有前瞻性，我们看好行业高质量发展下公司竞争力进一步提升。

    　　政策保障下业务量逐步复苏，下半年利润存在超预期可能。近期国内多地疫情管控对公司Q2 利润造成一定影响，国务院联合交通运输部、邮政局等部委发布多条保障快递物流政策，近日全国快递业务量逐步复苏。据国家邮政局，4 月24 日全国揽收业务量2.80 亿件，较4 月10 日增长15.7%。我们估算4-5 月疫情对公司利润影响约3-5 亿元，相对可控。

    　　疫情加速线上渗透率以及快递行业集中度提升，极兔整合百世过程中件量持续外溢，头部公司件量下滑与恢复情况好于二、三线公司，下半年头部公司利润存在超预期可能。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司22-24 年归母净利润为33.8/44.3/51.6亿元（原22-23 年盈利预测为27.8/35.3 亿元，新增24 年盈利预测52.6 亿元），同比增长60.8%/31.0%/16.5%，对应当前PE 倍数16x/12x/10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期，竞争格局优化不及预期，公司成本上升超预期